游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著

2024年08月27日神州泰岳(300002.SZ) 游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著 公司快报 证券研究报告游戏投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.16元股价(2024-08-26)8.09元 事件： 公司发布2024年半年报：1）实现营收30.53亿元，同比增长15.04% 交易数据总市值(百万元) 15,877.15 流通市值(百万元) 14,728.89 总股本(百万股) 1,962.56 流通股本(百万股) 1,820.63 12个月价格区间7.83/11.41元 归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%，扣非净利润6.18亿元， 同比增长61.60%；2）Q2单季实现营收15.64亿元，同比增长8.53% 归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%，扣非净利润3.31亿元，同比增长40.72%。 净利润大幅增长，销售费用率优化显著。 2024年上半年，公司盈利能力出色，毛利率62.31%（yoy-0.69pct），较为稳定；归母净利率达到20.67%（yoy+5.44pct），主要得益于有效的费用控制。公司销售费用率18.02%（yoy-8.43pct），系游戏买量投入减少；管理费用率16.36%（yoy+3.19pct），系职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，（yoy+0.14pct），基本持平。费用率的优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果。 核心业务游戏与ICT服务增长势头仍强劲。 998345830 分业务看，2024年上半年公司各业务板块均实现了稳健的增长。游戏业务收入达到24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率高达72.86% （yoy+2.65pct）。ICT运营管理收入5.43亿元，同比大增27.06%，尽管毛利率下降11.12pct至16.09%，但增长势头强劲。物联网/通讯和创新服务业务收入分别为1982万元、4520万元，分别同比增长107.96%、43.71%。 壳木游戏利润大增50.11%，主力游戏产品运营稳健。 2024年上半年，公司子公司壳木游戏实现营收24.27亿元，同比增长12.08%；净利润8.23亿元，同比增长50.11%。公司现有6款SLG游戏产品在运营，其中两大主力游戏产品：1）AgeofOrigins（《旭日之城》）Q1/Q2流水为9.24/9.10亿元，上半年流水同比增长18.59%；2）Warandorder（《战争与秩序》）Q1/Q2充值流水为 2.94/2.65亿元，上半年流水同比减少3.07%。主力产品流水较为稳健有效支撑了公司的营收与利润的基本盘，后续关注新游上线进度及其对业绩的增量贡献。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。 神州泰岳 沪深300 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 3.6 1.1 3M 1.3 -6.4 12M -2.3 -12.6 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告游戏增长动能强劲，《旭日之 2023-08-29 城》创新高游戏出海长线稳健，积极布 2023-08-26 局AI技术 考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16 元（对应18倍PE），维持“买入-A”评级。 风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,806.0 5,962.2 6,967.8 8,007.3 8,804.3 净利润 541.9 887.2 1,219.9 1,389.2 1,574.5 每股收益(元) 0.28 0.45 0.62 0.71 0.80 每股净资产(元) 2.46 2.94 3.53 4.15 4.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.9 18.9 13.7 12.0 10.6 市净率(倍) 3.5 2.9 2.4 2.1 1.8 净利润率 11.3% 14.9% 17.5% 17.3% 17.9% 净资产收益率 11.2% 15.4% 17.6% 17.1% 16.6% 股息收益率 0.3% 0.7% 0.9% 1.0% 1.2% ROIC 17.6% 40.0% 54.7% 57.0% 74.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,806.0 5,962.2 6,967.8 8,007.3 8,804.3 成长性 减:营业成本 1,903.5 2,222.0 2,598.6 3,017.8 3,318.6 营业收入增长率 11.4% 24.1% 16.9% 14.9% 10.0% 营业税费 15.5 17.0 34.8 40.0 44.0 营业利润增长率 32.9% 69.0% 39.2% 13.9% 13.3% 销售费用 1,255.5 1,470.2 1,428.4 1,681.5 1,848.9 净利润增长率 40.9% 63.7% 37.5% 13.9% 13.3% 管理费用 778.2 917.2 1,071.0 1,253.1 1,361.8 EBITDA增长率 29.0% 55.9% 22.1% 12.8% 11.2% 研发费用 303.4 329.7 416.6 475.7 512.1 EBIT增长率 31.5% 70.6% 27.5% 13.8% 13.5% 财务费用 -86.9 -72.3 -69.7 -80.1 -88.0 NOPLAT增长率 17.0% 81.0% 42.4% 13.8% 13.5% 资产减值损失 -81.2 -90.8 - - - 投资资本增长率 -20.3% 4.0% 9.2% -12.6% 7.6% 加:公允价值变动收益 -8.0 -23.7 -23.7 48.3 83.1 净资产增长率 11.9% 19.3% 20.0% 17.7% 16.9% 投资和汇兑收益 18.4 20.9 - - - 营业利润 622.5 1,051.9 1,464.4 1,667.5 1,890.0 利润率 加:营业外净收支 6.8 -0.5 - - - 毛利率 60.4% 62.7% 62.7% 62.3% 62.3% 利润总额 629.3 1,051.4 1,464.4 1,667.5 1,890.0 营业利润率 13.0% 17.6% 21.0% 20.8% 21.5% 减:所得税 96.9 171.1 238.3 271.4 307.6 净利润率 11.3% 14.9% 17.5% 17.3% 17.9% 净利润 541.9 887.2 1,219.9 1,389.2 1,574.5 EBITDA/营业收入 16.5% 20.8% 21.7% 21.3% 21.5% EBIT/营业收入 13.3% 18.4% 20.0% 19.8% 20.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 18 17 14 11 货币资金 1,805.7 2,127.1 3,352.4 4,843.2 5,999.8 流动营业资本周转天数 9 4 14 16 16 交易性金融资产 60.1 607.0 261.1 309.4 392.5 流动资产周转天数 176 198 232 262 300 应收帐款 620.8 825.5 1,161.1 1,011.3 1,333.6 应收帐款周转天数 52 44 51 49 48 应收票据 43.7 12.6 38.9 34.8 41.5 存货周转天数 12 10 12 11 11 预付帐款 12.1 8.4 27.9 9.7 29.7 总资产周转天数 414 381 386 391 412 存货 163.0 165.7 300.1 196.9 347.1 投资资本周转天数 173 126 115 98 86 其他流动资产 45.4 56.8 45.9 49.3 50.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.2% 15.4% 17.6% 17.1% 16.6% 长期股权投资 12.4 7.5 7.5 7.5 7.5 ROA 9.1% 12.9% 15.1% 15.1% 14.5% 投资性房地产 282.6 313.9 313.9 313.9 313.9 ROIC 17.6% 40.0% 54.7% 57.0% 74.1% 固定资产 241.5 341.4 315.6 289.7 263.9 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 26.1% 24.7% 20.5% 21.0% 21.0% 无形资产 365.3 250.2 158.7 67.3 - 管理费用率 16.2% 15.4% 15.4% 15.6% 15.5% 其他非流动资产 2,165.2 2,086.8 2,141.3 2,126.1 2,117.3 研发费用率 6.3% 5.5% 6.0% 5.9% 5.8% 资产总额 5,817.8 6,802.8 8,124.2 9,259.1 10,897.5 财务费用率 -1.8% -1.2% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 50.0 20.0 - - - 四费/营业收入 46.8% 44.4% 40.8% 41.6% 41.3% 应付帐款 456.6 472.3 715.5 603.2 848.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.6% 14.9% 14.5% 11.7% 12.3% 其他流动负债 427.5 486.7 429.8 448.7 456.5 负债权益比 20.0% 17.6% 17.0% 13.3% 14.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.94 3.88 4.53 6.14 6.28 其他非流动负债 33.9 37.0 35.2 35.4 35.9 速动比率 2.77 3.72 4.27 5.95 6.01 负债总额 968.1 1,016.0 1,180.5 1,087.3 1,340.6 利息保障倍数 -7.38 -15.14 -20.02 -19.83 -20.47 少数股东权益 14.7 22.3 28.5 35.4 43.3 分红指标 股本 1,961.1 1,961.1 1,961.1 1,961.1 1,961.1 DPS(元) 0.03 0.06 0.08 0.09 0.10 留存收益 2,970.9 3,883.8 4,954.2 6,175.3 7,552.5 分红比率 10.8% 13.2% 12.3% 12.1% 12.5% 股东权益 4,849.7 5,786.8 6,943.7 8,171.8 9,556.9 股息收益率 0.3% 0.7% 0.9% 1.0% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A