游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著

2024年08月27日神州泰岳(300002.SZ) 证券研究报告 游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著 事件： 公司发布2024年半年报：1）实现营收30.53亿元，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%，扣非净利润6.18亿元，同比增长61.60%；2）Q2单季实现营收15.64亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%，扣非净利润3.31亿元，同比增长40.72%。 净利润大幅增长，销售费用率优化显著。 2024年上半年，公司盈利能力出色，毛利率62.31%（yoy-0.69pct），较为稳定；归母净利率达到20.67%（yoy+5.44pct），主要得益于有效的费用控制。公司销售费用率18.02%（yoy-8.43pct），系游戏买量投入减少；管理费用率16.36%（yoy+3.19pct），系职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，（yoy+0.14pct），基本持平。费用率的优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果。 核心业务游戏与ICT服务增长势头仍强劲。 分业务看，2024年上半年公司各业务板块均实现了稳健的增长。游戏业务收入达到24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率高达72.86%（yoy+2.65pct）。ICT运营管理收入5.43亿元，同比大增27.06%，尽管毛利率下降11.12pct至16.09%，但增长势头强劲。物联网/通讯和创新服务业务收入分别为1982万元、4520万元，分别同比增长107.96%、43.71%。998345830 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 壳木游戏利润大增50.11%，主力游戏产品运营稳健。 2024年上半年，公司子公司壳木游戏实现营收24.27亿元，同比增长12.08%；净利润8.23亿元，同比增长50.11%。公司现有6款SLG游戏产品在运营，其中两大主力游戏产品：1）Age of Origins（《旭日之城》）Q1/Q2流水为9.24/9.10亿元，上半年流水同比增长18.59%；2）War and order（《战争与秩序》）Q1/Q2充值流水为2.94/2.65亿元，上半年流水同比减少3.07%。主力产品流水较为稳健有效支撑了公司的营收与利润的基本盘，后续关注新游上线进度及其对业绩的增量贡献。 冯静静分析师SAC执业证书编号：S1450522030003fengjj@essence.com.cn 相关报告 游戏增长动能强劲，《旭日之城》创新高2023-08-29 游戏出海长线稳健，积极布局AI技术2023-08-26 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。 考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16元（对应18倍PE），维持“买入-A”评级。 风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034