2024年三季报点评：业绩基本符合预期，销售费用率持续优化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度收入58.05亿元（-11.19%），归母净利润19.03亿元（-2.13%）。Q3收入17.71亿元（同比-7.18%，环比+8.51%），归母净利润5.65亿元（同比-6.58%，环比+14.50%），环比改善主要由于除雷贝拉唑外其他品种表现稳健。预计24Q4仍有业绩压力，25年有望逐步恢复增长。
• 毛利率与费用率：Q3毛利率78.53%（同比-3.3pct），下滑可能由于生产成本摊销增加及中药材成本确认影响。Q3净利率31.97%（+0.26pct），主要得益于销售费用率持续优化（32.77%，同比-4.84pct），管理费用率略增（6.31%，同比+1.16pct），财务费用率略降（-1.54%，同比+1.89pct）。
• 自研与BD进展：小儿豉翘糖浆及非索非那定干混悬剂通过医保目录审查，有望进入2024年医保目录。BD项目稳步推进：ZX7101有望25H1获批上市，TJ101有望2024Q4递交NDA，PDE4有望2025年递交NDA。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调2024-26年预测EPS至2.92/3.30/3.69元，目标价39.39元，对应25年PE 12X。
• 风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险。

财务预测

• 收入预测：2024-26年分别为8.768/9.480/10.437亿元，预计25年逐步消化基数影响恢复增长。
• 利润预测：2024-26年归母净利润分别为2.691/3.044/3.401亿元，EPS分别为2.92/3.30/3.69元。
• 财务比率：ROE预计18.1%-18.3%，ROA预计14.5%-14.9%，ROIC预计16.3%-16.6%。

可比公司对比

• 桂林三金（002275.SZ）：EPS 2024E 0.81元，PE 18X。
• 葵花药业（002737.SZ）：EPS 2024E 2.15元，PE 9X。
• 太极集团（600129.SH）：EPS 2024E 1.55元，PE 17X。