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发光业务表现亮眼，海外收入快速增长

2025-04-28 唐爱金,曹佳琳信达证券 Franky！

事件概述：亚辉龙发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入20.12亿元（同比-2.02%），归母净利润3.02亿元（同比-15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元。2025Q1实现营业收入4.18亿元（同比-3.13%），归母净利润0.10亿元（同比-84.63%）。
核心观点：
- 发光业务表现亮眼：非新冠自产业务保持快速发展，实现收入16.72亿元（同比+26.13%），其中发光业务收入15.22亿元（同比+30.72%）。2024年新增化学发光仪器装机2662台（同比+27.98%），其中高速机国内新增600速发光637台（同比+30.53%），海外新增300速发光188台（同比+180.60%）。国内市场实现营业收入14.22亿元（同比+21.14%），海外市场实现营收2.50亿元（同比+64.78%）。
- 加码研发投入：2024年销售毛利率为65.28%（同比+8.47pp），主要由于高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升。销售费用率为21.61%（同比+2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定，为13.53%。仪器平台持续升级，生化业务iBC2000获批，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元（同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%），归母净利润分别为3.45、4.30、5.40亿元（同比增速分别为14.5%、24.6%、25.4%），对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍。
风险因素：市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期、市场竞争加剧。