AI 收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼

核心观点：公司2025Q3（FY2026Q3）收入同比增长9%，符合预期；GAAP净利润超预期，非GAAP经营利润率显著提升；经营现金流和自由现金流均实现高速增长；剩余履约义务（CRPO）高速增长，AI收入快速提升。云业务方面，销售云和服务云增速稳定，平台及其他云加速，集成与分析云、营销与商务云略有放缓。

关键数据：

• 收入：102.6亿美元，同比增长9%，符合预期。
• GAAP净利润：20.86亿美元，超预期。
• 非GAAP经营利润率：35.5%（上升240个基点）。
• 经营现金流：23亿美元，同比增长70%。
• 自由现金流：22亿美元，同比增长22%。
• 剩余履约义务（CRPO）：294亿美元，同比增长11%，超预期。
• Agentforce和Data的ARR：近14亿美元，同比增长114%。
• Agentforce ARR：约5.4亿美元，同比增长330%。
• Agentforce交易量：超18500笔，付费交易环比增长50%。
• Informatica收购：提前完成，预计2027财年收入贡献约80个基点。
• AgentforceITService：发布，进入生产环境的账户数环比增长70%。

研究结论：

• 公司上调全年业绩指引，预计2026财年收入同比增长约9%，非GAAP经营利润率维持34.1%，经营现金流增长指引上调至约13–14%。
• 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025/2026/2027年（对应2026/2027/2028财年）实现收入分别为413.67/462.48/506.81亿美元，净利润分别为64.89/79.9/94.16亿美元。
• 风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动、关键技术人才流失等。