业绩表现亮眼，发光业务持续高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|亚辉龙（688575） 业绩表现亮眼，发光业务持续高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入9.6亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长25.85%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 亚辉龙(688575) 业绩表现亮眼，发光业务持续高增 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.21元 每股净资产(元) 4.56 资产负债率(%) 36.83 一年内最高/最低(元) 26.60/16.89 股价相对走势 亚辉龙 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《亚辉龙（688575）：主业快速发展，股权激励彰显信心》2024.05.10 2、《亚辉龙（688575）：发光业务表现亮眼，盈利能力稳步增强》2024.04.21 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入9.6亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长22.25%；实现扣非后归母净利润1.61亿元同比增长25.85%。 基本数据 发光业务维持高增，仪器装机表现亮眼 总股本/流通股本(百万股) 569.28/569.28 2024H1公司实现营收9.6亿元（yoy-10.69%），主要为去年同期仍有部分新冠业 流通A股市值(百万元) 12,074.34 务收入。2024H1非新冠自产业务营收7.90亿元（yoy+44%），其中自产发光营收 7.17亿元（yoy+48%）。单Q2亦维持高增态势，自产化学发光营收增速达48%，体现公司自产业务增长韧性。在发光仪器装机方面，2024H1公司新增装机1170台其中国内638台，海外532台。目前公司发光仪器累计装机达9430台，流水线累计装机129条。未来有望持续带动试剂放量。 降本增效成效显现，盈利能力持续改善 2024H1公司毛利率为62.26%（+12.93pp），净利率为16.19%（+5.64pp），公司盈利能力持续实现改善，得益于新冠业务逐步出清，高毛利的自产业务营收占比大幅增长。同时公司降本增效效果显著，2024Q2销售费用率、管理费用率和研发费用率累计达41%，跟2024Q1相比，环比下降8个百分点，Q2归母净利润增速 （yoy+77%）显著快于营收增速（yoy+27%）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.82/28.24/35.97亿元，同比分别 +6.26%/+29.43%/+27.37%；归母净利润分别为4.80/6.50/8.50亿元，同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%。EPS分别为0.84/1.14/1.50元/股。基于公司为国内发光五虎之一，自产业务实现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3981 2053 2182 2824 3597 增长率（%） 237.95% -48.42% 6.26% 29.43% 27.37% EBITDA（百万元） 1330 535 732 915 1118 归母净利润（百万元） 1012 355 480 650 850 增长率（%） 394.46% -64.93% 35.23% 35.48% 30.74% EPS（元/股） 1.78 0.62 0.84 1.14 1.50 市盈率（P/E） 13.5 38.4 28.4 21.0 16.0 市净率（P/B） 5.6 5.3 4.7 4.1 3.5 EV/EBITDA 7.8 24.4 17.7 13.6 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 地缘政治风险：公司正积极开拓海外市场业务，若发生地缘政治，可能会对公司业绩造成影响。 医疗合规政策监管趋严：医疗合规政策监管趋严可能会影响仪器装机入院，从而影响后续试剂放量。 新品临床推广不及预期：目前公司新品仍在临床推广阶段，如果推广不及预期，可能会影响后续业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1251 491 937 1322 1806 营业收入 3981 2053 2182 2824 3597 应收账款+票据 346 414 367 475 605 营业成本 1833 887 760 956 1162 预付账款 68 32 50 65 82 营业税金及附加 32 13 16 21 27 存货 570 635 441 555 675 营业费用 493 395 418 539 731 其他 261 279 189 222 262 管理费用 371 489 448 594 755 流动资产合计 2495 1851 1984 2639 3431 财务费用 -9 -10 17 7 1 长期股权投资 45 140 134 127 121 资产减值损失 -130 -73 -73 -73 -73 固定资产 787 911 833 743 641 公允价值变动收益 56 -26 0 0 0 在建工程 257 461 384 307 230 投资净收益 5 118 42 42 42 无形资产 210 189 159 129 99 其他 9 43 25 23 21 其他非流动资产 417 255 237 217 213 营业利润 1202 341 517 698 911 非流动资产合计 1716 1955 1746 1523 1304 营业外净收益 -15 -6 -7 -7 -7 资产总计 4212 3806 3730 4162 4734 利润总额 1186 334 510 691 904 短期借款 279 171 0 0 0 所得税 165 55 69 94 123 应付账款+票据 338 253 200 251 305 净利润 1022 279 441 597 781 其他 917 417 400 512 642 少数股东损益 9 -76 -39 -53 -70 流动负债合计 1534 841 599 764 947 归属于母公司净利润 1012 355 480 650 850 长期带息负债 189 385 278 174 78 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 377 380 380 380 380 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 233 431 324 220 124 成长能力 负债合计 1767 1273 923 984 1071 营业收入 237.95% -48.42% 6.26% 29.43% 27.37% 少数股东权益 28 -26 -66 -119 -188 EBIT 396.24% -72.46% 62.72% 32.36% 29.52% 股本 567 568 568 568 568 EBITDA 289.07% -59.78% 36.82% 25.03% 22.21% 资本公积 390 432 432 432 432 归属于母公司净利润 394.46% -64.93% 35.23% 35.48% 30.74% 留存收益 1460 1559 1873 2297 2851 获利能力 股东权益合计 2445 2534 2807 3178 3663 毛利率 53.97% 56.81% 65.18% 66.13% 67.69% 负债和股东权益总计 4212 3806 3730 4162 4734 净利率 25.66% 13.60% 20.21% 21.15% 21.71% ROE 41.89% 13.87% 16.71% 19.73% 22.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 73.83% 17.78% 17.71% 28.10% 37.21% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1022 279 441 597 781 资产负债率 24.45% 24.99% 24.17% 24.47% 22.09% 折旧摊销 152 211 204 216 213 流动比率 2.9 2.7 2.7 2.8 3.2 财务费用 -9 -10 17 7 1 速动比率 1.0 1.4 1.0 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -206 -65 193 -114 -119 营运能力 营运资金变动 312 -566 242 -106 -123 应收账款周转率 4.2 3.8 3.9 3.9 3.9 其它 312 78 -229 80 85 存货周转率 2.4 2.0 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 1583 -73 869 681 838 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -555 -661 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -287 22 0 0 0 每股收益 1.8 0.6 0.8 1.1 1.5 其他 -28 4 40 40 40 每股经营现金流 2.8 -0.1 1.5 1.2 1.5 投资活动现金流 -870 -635 40 40 40 每股净资产 4.3 4.5 5.1 5.8 6.8 债权融资 240 88 -279 -103 -96 估值比率 股权融资 162 1 0 0 0 市盈率 13.5 38.4 28.4 21.0 16.0 其他 -388 -108 -184 -233 -296 市净率 5.6 5.3 4.7 4.1 3.5 筹资活动现金流 13 -19 -463 -337 -393 EV/EBITDA 7.8 24.4 17.7 13.6 10.6 现金净增加额 737 -723 447 384 485 EV/EBIT 8.8 40.2 24.5 17.8 13.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券