2025Q1业绩短暂承压，新品周期下有望迎来拐点

长城汽车2025年一季报显示业绩短暂承压，但公司正通过全面变革进入成长新阶段，有望迎来拐点。

事件概述
2025Q1公司实现营业收入400亿元（同比-7%），归母净利润17.5亿元（同比-46%），扣非净利润14.7亿元（同比-27%）。销量方面，总销量27.5万台（同比-7%），单车ASP为15.6万元（环比减少3千元）。毛利率为17.8%（同比减少1.5pct），销售费用23亿元（同比增加约9亿元），财务费用-10.28亿元（同比减少11.2亿元），非经常损益2.8亿元（同比减少9亿元）。单车盈利0.68万元（同比减少0.49万元）。

业绩分析

1. 营收端：同环比下降主要因销量下降，总销量27.5万台（同比-7%），出口销量9.1万台（同比-2%），坦克品牌内销3.4万台（同比-13%）。单车ASP同比持平但环比减少3千元，受销量结构变化影响。
2. 利润端：下降主因包括销量下滑、直营店投入增加及报废税返还确认延迟。毛利率17.8%（同比减少1.5pct），受规模效应减弱、终端优惠加大及坦克销量占比下降影响。销售费用同比增加约9亿元，主要因直营体系建设投入及新车广宣费用增加；财务费用同比减少11.2亿元，系汇兑收益增加；管理费用率2.3%（同比持平），研发费用率4.8%（同比+0.2pct）。非经常损益同比减少9亿元，主要因报废税返还延迟确认。

展望与投资建议

1. 主流市场拐点：公司通过产品打磨、精准营销及直营渠道建设，猛龙、新蓝山已取得初步成功。4月二代枭龙max上市、全新高山预售订单表现良好，后续哈弗、魏牌多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望回升。
2. 泛越野市场潜力：Hi4Z技术（续航更长、动力更强等）将助力坦克品牌拓展城市SUV市场，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望贡献显著利润弹性。
3. 出口潜力：公司品类及动力类型储备丰富，本地化产销加速，月销有望持续提升。

研究结论：维持“买入-A”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6亿元，对应市值PE分别为14.1、11.4和9.5倍。目标价32.79元/股。

风险提示：新产品进展不及预期、新车型销量不及预期、行业价格战加剧等。