爱尔眼科2024年报&2025年一季报点评：24年各业务增速稳健，25Q1恢复高增
核心观点：
- 2024年公司实现营业收入209.83亿元（+3.02%），归母净利润35.56亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（-11.82%）；2025Q1实现营业收入60.26亿元（+15.97%），归母净利润10.50亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.78%）。25Q1业绩超预期，24年扣非利润低于预期。
- 2024年公司门诊量增长12.14%，手术量增长9.38%。各业务营收个位数增长，毛利率有所下降：屈光收入76.03亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。预计屈光新术式推广后毛利率有望企稳回升。
- 2025Q1净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1各项费用率略有下降，销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。
- 公司加快“AI+眼科”应用布局，构建数字眼科新质生产力。与中科院计算技术研究所在数字技术领域战略合作，探索构建“爱尔AI眼科医院”，发布眼科垂直大模型AierGPT，提升眼病诊疗效率，加强眼健康科普。
- 盈利预测与投资评级：2025-2026年归母净利润预测下调至40.98/46.80亿元，2027年为53.50亿元，对应市值的PE估值分别为30/26/23倍。维持“买入”评级。
关键数据：
- 2024年营业收入209.83亿元，同比增长3.02%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%。
- 2025Q1营业收入60.26亿元，同比增长15.97%；归母净利润10.50亿元，同比增长16.71%。
- 2024年门诊量1694.07万人次，同比增长12.14%；手术量129.47万例，同比增长9.38%。
- 2024年各业务毛利率均有所下降，但预计未来有望企稳回升。
研究结论：
- 公司2024年业绩稳健，25Q1恢复高增，费用率下降，净利率回升。
- “AI+眼科”应用布局提升服务智能化水平，未来有望提高诊疗效率。
- 考虑宏观环境及消费下滑等因素，维持“买入”评级。
