大客户模切、华阳通双轮驱动，25Q1业绩符合预期

事项：公司发布2025年第一季度业绩报告，25Q1实现营收6.49亿元（同比增长52.59%），归母净利润1.08亿元（同比增长53.69%），扣非净利润1.03亿元（同比增长49.23%），毛利率30.12%（同比增长1.67个百分点）。

评论：

1. 消费电子与华阳通双轮驱动业绩持续兑现
   公司营收和利润高增主要得益于消费电子和华阳通业务的双重发力。根据2024年报，精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59亿元（同比增长35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9亿元（同比增长50.35%），推动公司24年整体营收增长36.74%至24.86亿元。25Q1延续增长趋势，收入端同比增长52.59%至6.49亿元，利润端归母净利润同比增长53.69%至1.08亿元。

2. 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔
   公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户24年发布Apple Intelligence加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级带动散热、屏蔽等模切件需求，终端换机与产品升级进一步推动模切行业增长。公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，同时公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，通过保税区出口模式强化供应链韧性。

3. 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势
   华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司与国内头部客户合作，提供框插配合、防护、散热等解决方案，深度受益AI硬件发展。公司在金属件领域具备整装能力，从数通领域拓展至充电桩/服务器/储能等业务，平台型供应商地位凸显。

投资建议：
公司消费电子业务进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利，第二赛道驶入业绩成长期。预测公司2025~2027年归母净利润为7/9.38/12.23亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，25年平均估值约20倍，给予公司2025年20倍市盈率，目标股价54.6元，维持“强推”评级。

风险提示：关税影响、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期。