2024年前三季度业绩预告点评：大客户模切&华阳通双轮驱动，24年前三季度业绩高增

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年10月14日 恒铭达（002947）2024年前三季度业绩预告点评 大客户模切&华阳通双轮驱动，24年前三季度业绩高增 强推维持） 目标价：62.4元 当前价：35.63元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股)25,621.38 已上市流通股(万股)16,154.25 总市值(亿元)91.29 流通市值(亿元)57.56 资产负债率(%)25.37 每股净资产(元)9.19 12个月内最高/最低价41.03/20.25 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-16~2024-10-14 60% 33% 5% -22%23/1023/1224/0324/0524/0724/10 恒铭达沪深300 相关研究报告 《恒铭达（002947）2024半年报点评：大客户模切&华阳通双轮驱动，24H1业绩高增》 2024-08-23 《恒铭达（002947）2024半年度业绩预告点评：大客户模切&华阳通双轮驱动，24H1业绩超预期 2024-07-13 《恒铭达（002947）2024年一季报点评：24Q1业绩贴预告上限，大客户平台型供应商，服务器/液冷超充/储能放量在即》 2024-04-23 事项： 2024年10月14日公司发布2024年前三季度业绩预告：公司2024前三季度预计实现归母净利润2.65-3.2亿元（YOY35.82%-YOY64.01%），中值2.925亿元（YOY49.92%）；扣非净利润2.56-3.16亿元（YOY41.11%-YOY74.18%），中值2.86亿（YOY57.65%）。 24Q3公司预计归母净利润1.1-1.6亿元（YOY9.51%-59.29%），中值为1.35亿元（YOY34.4%）；扣非归母净利润为1.01-1.56亿元（YOY6.83%-YOY65%），中值为1.285亿元（YOY35.92%）。 24年前三季度公司业绩显著增长主要系：（1）主要得益于公司抓住了AI行业发展机遇，新项目业务的顺利开展和产能的逐渐释放。（2）公司不断拓展并构建了优质、长期稳定的客户群体，这对公司的业绩增长也做出了重要贡献。 评论： 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6月发布AppleIntelligence加速AI终端布局，有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品 升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，24H1消费电子业务实现营收7.44亿元（YOY38.45%），利润端公司扣非净利润自2021Q3以来连续13个季度增长。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领 域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/8.0/10.3亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约20X，公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2025年20倍市盈率，目标股价62.4元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)1,8183,3885,4647,452 同比增速(%)17.5%86.3%61.2%36.4% 归母净利润(百万)2815008001,031 同比增速(%)45.8%77.6%60.1%28.9% 每股盈利(元)1.101.953.124.03 市盈率(倍)3218119 市净率(倍)4.43.62.92.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月14日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 703 395 459 638 营业总收入 1,818 3,388 5,464 7,452 应收票据 15 30 48 67 营业成本 1,265 2,390 3,892 5,354 应收账款 929 1,062 1,556 2,122 税金及附加 8 17 27 45 预付账款 5 7 13 17 销售费用 42 76 123 171 存货 210 552 774 1,005 管理费用 98 178 270 373 合同资产 0 0 0 0 研发费用 85 141 221 306 其他流动资产 228 785 1,076 1,389 财务费用 -6 15 15 14 流动资产合计 2,090 2,831 3,928 5,239 信用减值损失 -11 -11 -11 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -17 -17 -20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 365 572 705 773 投资收益 14 17 16 16 在建工程 40 90 140 190 其他收益 8 5 5 5 无形资产 66 71 78 84 营业利润 324 570 911 1,174 其他非流动资产 241 245 251 256 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 712 979 1,174 1,304 营业外支出 4 2 3 3 资产合计2,802 3,810 5,102 6,543 利润总额 320 568 909 1,172 短期借款59 59 59 59 所得税 38 68 109 140 应付票据 74 139 183 255 净利润 282 500 800 1,031 应付账款 401 884 1,479 2,088 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 281 500 800 1,031 合同负债 3 5 8 11 NOPLAT 276 513 813 1,044 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 1.10 1.95 3.12 4.03 一年内到期的非流动负债10 10 10 10 其他流动负债 50 89 138 186 主要财务比率 流动负债合计 613 1,204 1,895 2,627 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 3 5 6 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.5% 86.3% 61.2% 36.4% 其他非流动负债 85 85 85 85 EBIT增长率 59.5% 85.7% 58.7% 28.3% 非流动负债合计 86 88 90 91 归母净利润增长率 45.8% 77.6% 60.1% 28.9% 负债合计 699 1,292 1,984 2,718 获利能力 归属母公司所有者权益 2,092 2,503 3,099 3,805 毛利率 30.4% 29.5% 28.8% 28.1% 少数股东权益 12 15 18 19 净利率 15.5% 14.7% 14.6% 13.8% 所有者权益合计 2,103 2,517 3,117 3,824 ROE 13.5% 20.0% 25.8% 27.1% 负债和股东权益 2,802 3,810 5,102 6,543 ROIC 17.3% 26.0% 32.6% 33.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.9% 33.9% 38.9% 41.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 7.3% 6.2% 5.1% 4.2% 经营活动现金流267 93 537 726 流动比率 3.4 2.4 2.1 2.0 现金收益319 568 894 1,141 速动比率 3.1 1.9 1.7 1.6 存货影响 79 -342 -222 -231 营运能力 经营性应收影响 -188 -133 -501 -568 总资产周转率 0.6 0.9 1.1 1.1 经营性应付影响 48 549 638 681 应收账款周转天数 164 106 86 89 其他影响 10 -549 -272 -297 应付账款周转天数 112 97 109 120 投资活动现金流 164 -318 -271 -225 存货周转天数 71 57 61 60 资本支出 -104 -315 -269 -220每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.10 1.95 3.12 4.03 其他长期资产变化267 -3 -3 -4 每股经营现金流 1.04 0.36 2.10 2.83 融资活动现金流-35 -84 -201 -322 每股净资产 8.16 9.77 12.10 14.85 借款增加 51 2 2 2估值比率 股利及利息支付 -70 -206 -327 -423 P/E 32 18 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响 -16 120 124 99 EV/EBITDA 26 14 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63