2024年报及2025年一季报点评：业绩连创新高，持续发力端侧AI新蓝海

恒玄科技（688608）2024年报及2025年一季报点评

业绩表现
2024年公司实现营业收入32.63亿元（同比增长49.94%），归母净利润4.60亿元（同比增长272.47%），扣非后归母净利润3.95亿元（同比增长1279.13%）。25Q1实现营收9.95亿元（同比增长52.25%，环比增长25.88%），归母净利润1.91亿元（同比增长590.22%，环比增长11.18%），扣非后归母净利润1.77亿元（同比增长1838.60%，环比增长11.46%）。业绩连续创新高，盈利能力大幅提升。

业务结构
智能手表/手环芯片成为营收增长主要动力，2024年营收10.45亿元（同比增长116%），出货量超4000万颗。蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构趋于多元化。25Q1国补政策推动及产品迭代提升销售均价，进一步助推营收和利润增长。产品结构优化推动毛利率连续5个季度提升，25Q1销售毛利率达38.47%。

研发投入
公司保持高强度研发投入，2024年研发费用6.17亿元（同比增长12.27%）。积极布局Wi-Fi、NPU和ISP技术，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已量产，巩固在智能可穿戴和智能家居市场的竞争优势。

端侧AI机遇
端侧运行AI在多方面优势显著，AI端侧落地大势所趋。公司深耕品牌客户，2023年推出搭载BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜，2024年推出搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机Ola Friend。公司将抓住端侧AI新机遇，持续推出竞争力强的芯片及解决方案。

投资建议
预计2025-2027年公司营业收入分别为49.20/63.15/75.57亿元，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60亿元，EPS分别为7.69/10.86/13.83元。给予2025年65倍PE估值，对应目标价500元，维持“强推”评级。

风险提示
智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险。