2024年报及2025年一季报点评经营压力延续，发力新品增长

事项：公司发布2024年报及2025年一季报，24年总营收18.7亿元（-1.7%），归母净利润0.8亿元（-37.7%）；25Q1总营收4.7亿元（+1.5%），归母净利润0.2亿元（-38.0%）。

评论：

1. 核心米面业务压力加大：24年营收小幅下滑，25Q1增速环比改善。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别同比-11.9％/-4.3％/+5.4％/+21.8%。蒸煮类主因咸包放量及味宝并表，菜肴类主因预制菜加速放量。新收入口径显示，主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其它分别同比-6.9%/-13.8%/持平/+273.4%。分地区看，长江北（-9.4%）与长江南（+1.2%）表现分化。分渠道看，大B（+4.3%）略好于小B（-6.0%），前五大直营客户占比34.2%，大客户数增至173家。
2. 毛利率稳定但费投增加拖累利润：24年毛利率23.7%（基本持平），吨价/吨成本下降；但销售/管理费用率分别提升0.7pct/1.2pct，归母净利润下滑37.7%（0.84亿），若剔除股权激励影响则降32.0%。25Q1毛利率24.4%（-1.0pct），销售/管理/财务费用率分别提升2.1pct/0.4pct/0.1pct，主因子公司线上销售费用增加，归母净利率4.6%（-2.9pct）。
3. 经营压力延续但积极求变：外部需求疲弱+行业格局恶化致基本面承压。25年策略：小B端提升产品结构、优化渠道效率、减少价格竞争；大B端服务核心客户（如百胜）、开发新品、对接新零售客户。产品端重点发力冷冻调理菜肴类（自研自产+供应链协同）和烘焙甜品类（增加生产资源+研发投入）。

投资建议：维持“推荐”评级。短期基本面承压，但管理层积极求变，新品有望驱动增长。调整25-26年EPS预测为1.07/1.27元（原1.28/1.51元），引入27年EPS预测1.48元，对应PE 25/21/18倍，目标价28.9元（27倍PE）。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题。