2024年报及2025年一季报点评Q1单季度产量创新高，钾肥吨毛利持续回暖

亚钾国际（000893）2024年报及2025年一季报点评

核心观点
亚钾国际2024年营收35.48亿元，同比-8.97%；归母净利润9.50亿元，同比-23.05%。但2025年Q1业绩显著改善，营收12.13亿元，同比+91.47%；归母净利润3.84亿元，同比+373.53%。公司钾肥产量持续提升，2025Q1产量创季度新高，销售均价提升带动吨毛利稳步上行。老挝所得税降低及降本增效措施优化成本结构，未来老挝第二、三个百万吨项目有序推进，公司规模优势及成长性获看好。非钾业务方面，参股亚洲溴业贡献投资收益，未来将延伸溴化工、盐化工等产业链布局。

关键数据

• 2024年氯化钾产/销分别为181.5/174.1万吨，同比+10.2%/8.4%；2025Q1产/销分别为50.62/52.83万吨，环比+2.9%/+5.7%。
• 2025Q1/24FY钾肥吨营业成本分别为1053/1029.5元/吨，毛利率分别为54.1%/49.5%。
• 老挝企业所得税率2024-2028年降至20%，出口关税税率降至1.5%。
• 2025Q1四项期间费用率合计11.2%，管理费用优化明显。
• 老挝第二、三个百万吨项目推进中，小东布矿区关键工程已贯通。

研究结论
基于业绩改善、成本优化及产能扩张，华创证券将公司2025-2026年归母净利润预测调至18.47/26.02亿元，并补充2027年预测33.59亿元，对应PE分别为13.5x/9.6x/7.4x。给予2025年18倍目标PE，对应目标价36.00元，维持“强推”评级。

风险提示
新项目建设进度不及预期、新矿权未获批、竞争格局恶化、极端天气影响、钾肥价格大幅波动等。