投资要点 事件:公司发布]2023年年报及2024年一季报,23年公司实现收入43亿元,同比+15.3%,归母净利润14.6亿元,同比+42.6%;扣非归母净利润13.5亿元,同比+41.3%;单季度来看,单Q4实现营收12.7亿元,同比+40.6%,归母净利润3.8亿元,同比+240.8%。24Q1公司实现营收13.1亿元,同比+36.9%。 归母净利润4.3亿元,同比+47.1%,扣非归母净利润4.2亿元,同比+48.4%,业绩整体高于此前预期,继续保持良好发展势头。 三大板块齐头并进,深度挖掘自身潜力。2023年公司研发、发行、投资与IP三大核心业务板块业绩增长显著。1)研发业务:运用生成式AI工具辅助,降低研发成本;2)发行业务:《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜;《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP 3;3)投资板块:投资回报较好,协同效应显著;头部IP授权与内部IP孵化并进,深度挖掘IP品牌价值。 游戏基本盘稳健,积极拥抱AI新科技。2023年移动游戏业务实现营收35.8亿元,同比增长13.3%,主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传:新的开始》《石器时代:觉醒》等新产品表现较好。23年公司研发投入5.3亿元,占营收比例12.3%;AI应用方面,通过针对性的细分领域训练和应用; 自研“形意”大模型已应用于研发中,后续表现值得期待。 IP矩阵丰富,夯实新游研发根基。公司已获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望:天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名IP授权,并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士:王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品,优质IP获取及商业化能力助力公司新游研发。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.4亿元、26.3亿元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍;公司核心产品表现稳健,传奇游戏持续贡献稳定基本盘,叠加储备项目丰富,新游上线增量可期,看好全年稳健成长,维持“买入”评级。 风险提示:重点产品依赖风险,行业政策趋严风险,技术更新及淘汰风险。 指标/年度 盈利预测 假设1:公司核心产品夯实基本盘,传奇类游戏有望贡献稳定流水,后续储备产品上线顺利,预计移动游戏业务2024-2026年收入增速分别为27%/20%/15%,毛利率分别为81%/80.8%/80.7%; 假设2:预计信息服务业务24-26年收入增速分别为35%/25%/20%,毛利率分别为90%/87%/86%; 假设3:游戏行业政策未发生重大变化。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率