季报点评：经营压力释放，期待逐季向好

核心观点与关键数据

汤臣倍健2025年一季报显示，公司经营压力释放，期待逐季向好。主要受高基数、春节错期、消费力偏弱及行业竞争影响，25Q1实现营收17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非净利润4.1亿元，同比-42.4%。分渠道看，线上/线下收入同比-15.8%/-42.6%，线下渠道受客流量压力影响较大；分品牌看，主品牌/健力多/Life-spacce国内收入分别同比-36.4%/-46.2%/-36.2%，LSG境外表现相对稳健。

毛利率因产品结构及规模效应承压，25Q1毛利率同比-1.2pct至68.7%。费用管控效果逐步显现，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9pct/+1.0pct/持平/+0.5pct至30.3%/5.8%/1.2%/0.0%，净利率同比-1.1pct至26.0%。

未来展望

Q2新品陆续上市，基数压力走低+改革成效兑现经营或逐季向好。产品端，公司将在不同渠道推出各主要品类新品，年内预计推出健力多OTC产品；渠道端，线下实施经销商及终端唤醒计划，加强中小药店网点覆盖，提升团队服务能力；线上提升运营效率，优化费投模型实现高质量增长。公司整体定调稳盘，主要预算目标为全年同比保持稳定；利润端持续推进费用精细管控、资源分配优化，利润表现或优于收入。分季度看，25Q2起公司基数压力逐步走低，随着需求修复、新品上市、渠道改革成效兑现、经营提效，公司业绩有望逐季转好。

投资建议

考虑到行业竞争仍较激烈，公司以“稳盘”为总策略，调整盈利预测，预期2025-2027年公司实现归母净利润8.0/9.6/11.1亿元，同比+23.1%/19.1%/15.7%，当前股价对应PE为23/19/17x。投资评级为增持（维持）。

风险提示

行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。