2022年报&2023年一季报点评：23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好

公司研究 证券研究报告 其他通用机械2023年04月27日 海容冷链（603187）2022年报&2023年一季报点评 23Q1业绩增长靓丽，后续经营逐季向好 强推维持） 目标价：40元 当前价：29.50元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 12个月内最高/最低价 36.90/25.67 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-27~2023-04-26 27% 14% 1% -12% 22/04 海容冷链 22/0722/09 22/1123/0223/04 沪深300 相关研究报告 《海容冷链（603187）2022年三季报点评：业绩增长表现靓丽，盈利创单Q3历史新高》 2022-10-28 《海容冷链（603187）2022年前三季度业绩预告点评：业绩增长靓丽，盈利加速修复》 2022-10-17 《海容冷链（603187）2022年半年报点评：业绩延续增长，盈利持续修复》 2022-08-26 事项： 公司发布22年报及23年一季报。22年公司实现营收29.0亿元，同增9.1%，归母净利润2.9亿元，同增29.8%，其中单Q4营收5.9亿元，同减11.8%，归母净利润0.2亿元，同减23.3%。23Q1实现营收8.9亿元，同增6.0%，归母净利润1.2亿元，同增48.8%。 评论： 营收承压合理，后续有望逐季改善。22年公司实现营收29.0亿元，同比+9.1%， 公司基本数据 其中单Q4收入5.9亿元，同比-11.8%，我们认为一方面由于国内疫情管控影 总股本(万股) 27,605.35 响生产发货，另一方面年末居民感染率上升致使物流不畅和人员休假，部分订 已上市流通股(万股) 27,356.77 单或递延至下一年交付，营收承压相对合理。分产品看，22年冷冻/冷藏/商超 总市值(亿元) 81.44 /智能柜收入17.7/5.4/3.2/1.6亿元，同比分别+13.2%/-19.3%/+47.6%/+52.1%， 流通市值(亿元) 80.70 其中冷藏柜表现偏弱主要系个别客户订单减少，智能柜呈现较高增速已起到贡 资产负债率(%) 29.36 献报表增量效果。分市场看，22年国内/国外收入21.3/6.6亿元，同比分别 每股净资产(元) 13.66 +2.0%/41.8%，主因外部不利因素扰动下国内消费场景受限，但海运费下降与国外人员流动性恢复带来外销需求增长。23Q1公司收入8.9亿元，同比+6.0%，去年Q1高基数下仍维持增长，考虑到外部需求转好，公司营收有望逐季改善。 盈利能力持续修复，23Q1业绩增长靓丽。22年公司归母净利润2.9亿元，同增29.8%，成本压力回落后业绩弹性得到部分释放，四季度外部不利因素影响产品结构与收入确认，致使单Q4业绩0.2亿元，同比-23.3%，但得益于原材 料价格下行与产品结构改善，以及盈利较强的外销需求恢复，公司毛利率同比 +2.9pcts至23.6%。此外，美元兑人民币汇率上升增厚汇兑收益，致使公司期间费用率同比持平，综合影响下22年净利率同比+1.3pcts至10.5%。考虑到原材料价格仍在较低水平，且公司客户与产品结构亦在进一步改善，叠加股权激励费用减少，23Q1公司实现归母净利润1.2亿元，同比+48.8%，毛/净利率同比分别+5.0/3.3pcts至27.1%/13.1%，我们认为后续盈利能力有望持续修复。 公司经营逐季向好，成长确定性较强。在外部不利因素扰动下公司22年整体维持稳健经营，尽管23Q1收入端仍有压力，但更应重视后续的逐季改善与成长确定性。一是公司客户持续拓展，年内看部分客户已有放量预期，国外客户 订单亦有增长，未来冷藏与外销增量空间庞大；二是原材料价格处在低位，我们判断公司价格调整幅度或小于成本降幅，“锁价”属性有望带来盈利能力持续改善；三是公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已明确采购意向，同时售后服务系统亦带来持续性收入，我们推测该部分收入贡献已逾千万。全年看公司经营已在好转，且在去年低基数下后续季度边际向好，中期维度看，个别客户扰动减弱，未来报表端有望呈现更高弹性，仍是极具投资价值的优质标的。 投资建议：外部不利因素扰动减弱，公司经营逐季向好，考虑到短期略有承压，我们微调23/24年EPS预测为1.52/1.85元（前值1.52/1.87元），新增25年EPS预测为2.22元，对应PE为19/16/13倍。参考DCF估值法，我们维持目标价40元，对应23年26倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 2,905 3,460 4,177 4,963 同比增速(%) 9.1% 19.1% 20.7% 18.8% 归母净利润(百万) 292 418 512 614 同比增速(%) 29.8% 43.2% 22.4% 19.9% 每股盈利(元) 1.06 1.52 1.85 2.22 市盈率(倍) 28 19 16 13 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月26日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,355 1,805 1,974 2,186 营业收入 2,905 3,460 4,177 4,963 应收票据 16 5 7 10 营业成本 2,218 2,562 3,082 3,651 应收账款 1,281 1,088 1,358 1,706 税金及附加 27 33 38 45 预付账款 28 66 71 82 销售费用 153 170 209 251 存货 583 824 962 1,110 管理费用 88 109 134 159 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 118 141 167 其他流动资产 623 659 688 673 财务费用 -44 -11 -10 -10 流动资产合计 3,886 4,447 5,061 5,767 信用减值损失 -29 -13 -12 -12 其他长期投资 84 100 121 144 资产减值损失 -2 -3 -2 -2 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 653 700 760 834 投资收益 11 10 10 12 在建工程 282 395 513 632 其他收益 8 7 7 7 无形资产 150 158 168 183 营业利润 344 480 588 705 其他非流动资产 61 62 63 64 营业外收入 4 4 3 4 非流动资产合计 1,234 1,418 1,628 1,859 营业外支出 7 6 6 7 资产合计 5,119 5,865 6,689 7,626 利润总额 341 479 586 702 短期借款 0 0 0 0 所得税 37 52 63 76 应付票据 556 626 763 870 净利润 304 427 522 627 应付账款 627 841 965 1,125 少数股东损益 12 9 10 13 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 292 418 512 614 合同负债 75 90 108 128 NOPLAT 265 417 513 618 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.52 1.85 2.22 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 81 102 125 148 主要财务比率 流动负债合计 1,411 1,730 2,032 2,343 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% 19.1% 20.7% 18.8% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 10.6% 57.6% 23.0% 20.4% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 29.8% 43.2% 22.4% 19.9% 负债合计 1,442 1,760 2,063 2,374 获利能力 归属母公司所有者权益 3,645 4,064 4,576 5,190 毛利率 23.6% 25.9% 26.2% 26.4% 少数股东权益 32 41 51 63 净利率 10.5% 12.3% 12.5% 12.6% 所有者权益合计 3,677 4,104 4,626 5,252 ROE 8.0% 10.3% 11.2% 11.8% 负债和股东权益 5,119 5,865 6,689 7,626 ROIC 10.0% 13.8% 14.8% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.2% 30.0% 30.8% 31.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流133 687 434 503 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.5 现金收益335 506 608 721 速动比率 2.3 2.1 2.0 2.0 存货影响 88 -241 -138 -147 营运能力 经营性应收影响 -465 169 -276 -360 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 69 284 261 267 应收账款周转天数 129 123 105 111 其他影响 105 -31 -20 22 应付账款周转天数 104 103 105 103 投资活动现金流 -575 -258 -286 -313 存货周转天数 102 99 104 102 资本支出 -331 -257 -285 -311每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.06 1.52 1.85 2.22 其他长期资产变化-243 -1 -1 -2 每股经营现金流 0.48 2.49 1.57 1.82 融资活动现金流869 21 21 22 每股净资产 13.20 14.72 16.57 18.80 借款增加 0 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -80 -4 -4 -5 P/E 28 19 16 13 股东融资 986 986 986 986 P/B 2 2 2 2 其他影响 -37 -961 -961 -959 EV/EBITDA 22 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 g