经营逐季向好，业绩弹性释放

事件：公牛集团公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入75.9亿元，YoY+11.0%；实现归母净利润18.2亿元，YoY+20.8%。 经折算，Q2单季度实现收入42.6亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.9亿元，YoY+25.3%。公司传统优势业务恢复良好，新兴业务延续快速增长。 收入延续良好增长态势：2023Q2公司收入同比增速相较于Q1增速提高5 pct。分业务来看，1）转换器业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新，推出防过充插座、迭代基础款插座台灯，为大电流插头创新性增加过载模块。2023H1公司电连接业务收入YoY+24%；2）智能电工照明业务方面，公司墙壁开关积极布局超薄化、智能化产品，推出墙壁隐藏插座、插座夜灯等创新产品。公司发布了智能无主灯新品牌“沐光”，构建创新的“运营中心+体验店”营销模式，招商进展良好。2023H1智能电工照明业务收入YoY+16%；3）新能源业务方面，公司新组建了新能源事业部，对研发、生产、营销资源进行有效整合，推出枪桩两用创新解决方案，上市了60KW、120KW直流桩2.0版本，更广泛地适配各类车型。2023H1新能源业务收入YoY+195%。 Q2公司毛利率同比提升：Q2公司毛利率为43.1%，同比+6.0pct。 Q2公司毛利率实现显著提升，主要是因为1）原材料成本下行。 Wind数据显示，2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%/-21%/-17%；2）毛利率较高的智能电工照明业务收入占比提升，整体盈利结构优化。 Q2盈利能力同比提升：公司Q2单季度净利率为25.5%，同比+2.5 pct。Q2公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度，主要是因为：1）智能无主灯、新能源等新业务广告费投入、市场推广投入增加，Q2销售费用率同比+2.6pct；2）管理人员薪酬及股权激励费用增加，Q2管理费用率同比+0.2pct。 Q2经营活动净现金流同比增加：公司Q2经营活动净现金流同比+8.3亿元，主要是因为1）销售收入实现较快增长，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.5亿元。2）经销商对经营预期积极，打款较积极。Q2合同负债同比+2.9亿元。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2023~2025年EPS各为4.52/5.23/5.96元，给予6个月目标价122.11元，对应2023年PE估值为27X，维持买入-A的投资评级。 表1：财务指标分析单位：% 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表