事件:公牛集团公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入75.9亿元,YoY+11.0%;实现归母净利润18.2亿元,YoY+20.8%。 经折算,Q2单季度实现收入42.6亿元,YoY+13.3%;实现归母净利润10.9亿元,YoY+25.3%。公司传统优势业务恢复良好,新兴业务延续快速增长。 收入延续良好增长态势:2023Q2公司收入同比增速相较于Q1增速提高5 pct。分业务来看,1)转换器业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新,推出防过充插座、迭代基础款插座台灯,为大电流插头创新性增加过载模块。2023H1公司电连接业务收入YoY+24%;2)智能电工照明业务方面,公司墙壁开关积极布局超薄化、智能化产品,推出墙壁隐藏插座、插座夜灯等创新产品。公司发布了智能无主灯新品牌“沐光”,构建创新的“运营中心+体验店”营销模式,招商进展良好。2023H1智能电工照明业务收入YoY+16%;3)新能源业务方面,公司新组建了新能源事业部,对研发、生产、营销资源进行有效整合,推出枪桩两用创新解决方案,上市了60KW、120KW直流桩2.0版本,更广泛地适配各类车型。2023H1新能源业务收入YoY+195%。 Q2公司毛利率同比提升:Q2公司毛利率为43.1%,同比+6.0pct。 Q2公司毛利率实现显著提升,主要是因为1)原材料成本下行。 Wind数据显示,2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%/-21%/-17%;2)毛利率较高的智能电工照明业务收入占比提升,整体盈利结构优化。 Q2盈利能力同比提升:公司Q2单季度净利率为25.5%,同比+2.5 pct。Q2公司净利率同比提升幅度小于毛利率提升幅度,主要是因为:1)智能无主灯、新能源等新业务广告费投入、市场推广投入增加,Q2销售费用率同比+2.6pct;2)管理人员薪酬及股权激励费用增加,Q2管理费用率同比+0.2pct。 Q2经营活动净现金流同比增加:公司Q2经营活动净现金流同比+8.3亿元,主要是因为1)销售收入实现较快增长,Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.5亿元。2)经销商对经营预期积极,打款较积极。Q2合同负债同比+2.9亿元。 投资建议:公牛是国内民用电工行业领导者,持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级,夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道,有望构建新成长曲线。我们预计公牛2023~2025年EPS各为4.52/5.23/5.96元,给予6个月目标价122.11元,对应2023年PE估值为27X,维持买入-A的投资评级。 表1:财务指标分析单位:% 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表