2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，成长性业务占比突破三成，毛利率逐季回暖带动经营向好

事项： 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入约36.84亿元，同比增加33.76%；归母净利润16.16亿元，同比增加26.38%；基本每股收益1.7986元，同比增加26.03%。 同时，公司发布2022年一季报，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加40.1%； 归母净利润4.87亿元，同比增加30.05%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增加37.72%。 评论： 21年业绩符合预期，话机产品增速超预期，成长性业务占比破三成。2021年桌面通信终端/会议产品/云办公终端三大产品线收入分别为25.47/9.13/2.2亿元，对应同比增速分别为21.2%/72.8%及80.4%，桌面通信终端产品增速超出市场预期，尤其是桌面话机业务超预期增长，意味着高端渗透及份额提升的逻辑持续验证，业绩增速明显高于行业增速，正是公司长期核心竞争力及成长逻辑的重要体现，SIP话机2020年市场占有率为34.3%（Frost＆Sullivan数据）。 会议产品及云办公终端产品两类高增速业务占比由20年的23.7%提升至30.8%，有效带来业绩长期增长动力。 一季度业绩收入及扣非后归母净利润双高增，毛利率环比回暖。公司2022年一季度实现收入10.41亿元，同比增长40.1%；归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，公司一季度非经常性损益为4020万元，扣非后归母净利润4.47亿元，同比增加37.72%。一季度毛利率回暖，为61.81%，环比Q4提升1.44pct，净利率为46.75%，维持稳定。根据草根调研，公司上游供给压力已出现缓解，毛利率也会逐季向好，随海外疫情常态化等外部环境改善，公司经营向好趋势明确。 新品扩充能力矩阵，高端产品突破提升价值量。上周，亿联网络召开智慧办公新品发布会，聚焦“全场景”、“云+端”持续发力，会上发布7款新品（其中包括4款硬件及3套升级或全新的解决方案/平台）扩充产品矩阵，包括智慧会议平板MeetingBoard、桌面一体式终端Deskvision A24、蓝牙商务耳机BH系列、UVC双镜头4K智能追踪摄像机四大硬件硬件及全新升级的混合云视讯解决方案、升级款UME平台、以及智慧会议室管理平台三大软件。公司推出高价值量、高端产品，围绕会议及个人移动办公场景做深做精，会议产品的能力圈及单体价值量持续提升，完善耳机业务的产品线强化竞争力，将有效带动耳机业务的毛利率及市占率提升。 事业合伙人持股及新一期股权激励再焕活力。1）21年公司达成事业合伙人基金激励条件，22年正式成立事业合伙人计划，本期提取2400万激励基金（21年净利润净增加额的6.97%），激励对象9人；2）22年再发新一期股权激励计划，解锁条件为22-24年营业收入及净利润增速不低于20%，授予价格每股39.62元。这是公司继18、20年后的第三次股权激励，草案计划激励人数达149人，将充分激发组织活力。公司建立起的多层次长效激励机制，将有利于确保公司发展战略和长期经营目标的实现，推动公司长期健康可持续发展 盈利预测、估值及投资评级。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.40、28.07、37.45亿元（22/23年原值为21.06、27.66亿元），给予22年估值行业中枢45xPE，目标市值963亿元，目标价106.73元，维持“推荐”评级。 风险提示：美元汇率波动，海外疫情恢复不及预期，国内疫情反复对供应链及生产造成影响。 主要财务指标