核心观点
- 富春染织业绩低于预期：主要由于Q4扣非微利、毛利率下降（棉价下跌影响库存成本及折旧增加）以及全年新增4500万财务费用影响。若剔除上年存在新野纺织导致的一次性信用减值损失影响，则净利同比增长8%。
- 鲁泰A业绩符合预期：扣非净利符合市场预期，剔除投资亏损（汇率衍生工具）、公允价值变动亏损（荣昌生物）后归母净利同比增长27.6%，主要来自行业去库后的订单改善。
- 安踏体育Q1运营数据符合预期：主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长，公司公告将全资收购起源于德国的狼爪品牌。
- 华利集团业绩增长：24年公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流净额分别同比增长19.35%/20.0%/18.83%/24.97%，公司拟每10股派发现金2.3元，对应24年分红率70%。
- 迅销FY25H1业绩强劲：公司收入/归母净利同比增长11.96%/19.22%，主要在于日本、东南亚、印度和澳大利亚、北美和欧洲优衣库业务的上半年强劲表现。Q2单季营业利润+33%至1467亿日元，超市场预期。但中国大陆地区录得收益减少4%，经营溢利同比减少11%。
- 投资建议：
- 制造端：推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然、开润股份、康隆达。
- 品牌端：继续推荐24年10X左右的波司登、报喜鸟、赢家时尚、锦泓集团。
关键数据
- 中国棉花价格指数：截至4月11日，中国棉花3128B指数为14275元/吨，年初至今下跌2.96%。
- 羊毛价格：截至最新数据日（4月10日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1262澳分/公斤，相较2023年2月高点持续下降。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨6.05%。
- USDA棉花供需预测：2024/2025年度全球棉花总产预期为2632.1万吨，同比增加7%；期末库存预期1717万吨，同比上升6.94%。
- 中国棉花商业库存：24年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45%。
- 纺织服装出口：25年1-2月，纺织服装累计出口428.8亿美元，下降4.5%。
- 越南鞋类出口：25年3月越南鞋类的出口金额为19.03亿美元，同比增长11.97%，2025年至今出口金额同比增长10.83%。
- 抖音平台运动品类销售：2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%。
- 淘宝天猫平台各品类销售：2025年3月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降45.50%/7.87%/12.53%/11.35%/13.40%。
- 全国50家重点大型零售企业零售额：2025年3月份同比下降0.3%。
- 服装行业线上销售额：25年2月，我国服装行业共实现线上销售额270.78亿元，同比上升12.64%。
- 社会消费品零售总额：25年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长4.0%，网上零售额增长7.3%。
- 全国房屋竣工面积：2025年1-2月份，全国房屋竣工面积累计同比下降15.6%。
- 美国零售额：2025年2月美国零售和食品服务销售额同比增长3.11%。
- 美国服装及服装面料批发商库存：25年2月同比下降6.95%。
研究结论
- 纺织服装行业整体表现平稳，但存在地区和品类差异。
- 运动品类增长强劲，户外品类表现较好。
- 线上渠道销售增长，但线下消费仍面临压力。
- 原材料价格波动对行业盈利能力造成影响。
- 美国关税政策对行业造成压力，企业需积极应对。
