出入境旅游行业高需求与多维度政策带来上行动能，零售门店扩张预期下业绩有望实现快增

核心观点

• 众信旅游：作为国内首批5A级国际旅行社，公司批零一体，集中发力出境游业务，拥有近2000家门店，覆盖国内20多个省份及全球200多个国家和地区。
• 出入境旅游行业：政策推动下，入境游和出境游均迎来上行动能。入境游受益于免签政策、口岸增加、支付便利等多方面利好，需求大于供给，恢复空间大；出境游政策限制因素有望减少，中老年群体跟团游需求性价比高，景气度上行趋势明显。
• 旅游零售业务：线下加盟门店扩张阻力小，市场空间大，毛利率水平更高，可与批发业务协同提升成团率，成为公司主要利润贡献点。供给端多源、现金流压力小、加盟模式降低经营风险、消化批发业务存量、业务扩张空间大，保证门店扩张与品牌力提升相辅相成，带来高成长空间。
• 旅游批发业务：规模和品牌力构筑业务护城河，零售业务协同及行业β促进下经营规模有望持续上行。批发业务带来规模效应提升议价能力，维持品牌效应促进零售业务展开，并向留学、移民、整合营销、健康医疗等方向延展。

关键数据

• 众信旅游门店数量：2024年中近2000家，覆盖近20个省份。
• 入境游恢复情况：2024年入境游旅游人次1.32亿人，恢复至19年同期90.8%水平。
• 出境游恢复情况：2024年我国公民出境旅游总人次1.46亿人次，同比+67.8%，恢复至2019年同期94.2%的水平。
• 众信旅游收入：2024年前三季度收入达47.23亿元，已超越2023年全年收入水平。

研究结论

• 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入65.17/104.76/132.05亿元，同比+97.6%/+60.7%/+26.0%，实现归母净利润1.14/2.45/3.75亿元，对应EPS分别为0.12、0.25、0.38元；按2025年4月22日收盘价8.72元测算，对应PE分别为75、35、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：旅游行业相关政策作用不及预期风险，零售门店扩张速度不及预期风险。