25Q1人员费用增加导致利润承压，持续关注公司零售门店扩张及出入境行业政策催化情况

事件概述

众信旅游发布2024年年报&2025年一季报。2024年收入恢复/毛利率上行/管理费用率下滑，促归母净利润实现高增。2024年公司营业收入64.55亿元（同比+95.70%），归母净利润1.06亿元（同比+228.18%）；毛利率13.00%（同比+1.43pcts），净利率1.64%（同比+0.66pcts）。2025Q1营收11.65亿元（同比+13.74%），归母净利润0.19亿元（同比-32.39%），利润下滑主要因销售/管理费用率增加。

经营情况

• 分业务：批发业务收入47.93亿元（同比+136.43%），毛利率11.95%；零售业务收入7.46亿元（同比+59.83%），毛利率21.84%；整合营销服务收入8.70亿元（同比+11.61%），毛利率7.33%。
• 分地区：北京大区收入28.45亿元（同比+80.05%），华东大区收入15.50亿元（同比+101.71%），中原大区收入6.72亿元（同比+135.59%），境外收入4.00亿元（同比+58.50%），东北大区收入增速亮眼（同比+382.07%）。

投资建议

公司零售业务门店扩张限制小、毛利率水平高，可与批发业务协同提升成团率。预计2025-2027年营业收入84.38/121.06/140.19亿元，同比+30.7%/+43.5%/+15.8%；归母净利润1.47/2.32/3.29亿元，对应EPS为0.15、0.24、0.34元；PE分别为56、35、25倍，维持“买入”评级。

风险提示

旅游行业相关政策落地不及预期风险，零售门店扩张速度不及预期风险，出境游行业恢复度不及预期风险。