2010年2季度旅游餐饮行业报告：行业高景气下的业绩弹性与政策预期

www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期行业高景气下的业绩弹性与政策预期—2010年2季度旅游餐饮行业投资策略—2010年2季度旅游餐饮行业投资策略二O一O年四月 苏州二O一O年四月 苏州国金证券研究所 毛峥嵘电话:（8621）61038317 邮箱：maozhr@gjzq.com.cn 主要内容主要内容ƒ2010年2季度旅游行业投资逻辑ƒ2010年2季度旅游行业投资逻辑ƒ市场表现回顾：旅游板块显著强于大盘ƒ市场表现回顾：旅游板块显著强于大盘ƒ行业估值接近历史高位后的选股思路ƒ行业估值接近历史高位后的选股思路ƒ行业高景气下旅游企业的业绩弹性ƒ行业高景气下旅游企业的业绩弹性ƒ高速铁路改变中国旅游业长期发展轨迹旅游消费升级、产业结构转型逻辑下的政策预期ƒ高速铁路改变中国旅游业长期发展轨迹旅游消费升级、产业结构转型逻辑下的政策预期ƒ旅游消费升级、产业结构转型逻辑下的政策预期2010年二季度旅游行业选股思路与投资推荐ƒ旅游消费升级、产业结构转型逻辑下的政策预期2010年二季度旅游行业选股思路与投资推荐ƒ2010年二季度旅游行业选股思路与投资推荐ƒ2010年二季度旅游行业选股思路与投资推荐www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn此文档仅供国信证券股份有限公司使用 ƒ2010年二季度旅游行业投资逻辑ƒ2010年二季度旅游行业投资逻辑2010年二季度旅游行业投资逻辑2010年二季度旅游行业投资逻辑www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2010年二季度旅游行业投资逻辑2010年二季度旅游行业投资逻辑世博会开幕在即，行业景气持续提升分析逻辑短期提价效应充分显现,景区业绩弹性凸显中期提价效应充分显现,景区业绩弹性凸显政策预期：消费升级、产业结构转型峨眉山中国国旅长期投资逻辑主题投资旅游资源并购；进一步政策利好投资组桂林旅游中青旅投资逻辑趋势投资高景气下旅游上市公司的业绩弹性资组合华天酒店黄山旅游三特索道地方旅游综合改革试点支持资源整合世博会对入境游、国内游正面影响超预期三特索道湘鄂情催化剂世博会对入境游、国内游正面影响超预期海南国际旅游岛具体发展纲要及后续政策出台www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn公司机制改革、融资考量，业绩释放超预期 旅游行业估值一览表旅游行业估值一览表www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 ƒ市场表现回顾：旅游板块持续跑赢大盘ƒ市场表现回顾：旅游板块持续跑赢大盘市场表现回顾：旅游板块持续跑赢大盘市场表现回顾：旅游板块持续跑赢大盘www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2010年初至今，旅游餐饮指数显著强于大盘2010年初至今，旅游餐饮指数显著强于大盘截至3月23日，截至3月23日，旅游餐饮指数超越沪深300指数18.41个百分点www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年初至今旅游餐饮指数涨幅位列第三2010年初至今旅游餐饮指数涨幅位列第三截至3月29日，2010年旅游餐饮指数涨幅达到11.67%，而同期沪深300指数下跌了6.07%www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年旅游行业投资机会显著－天时、地利、人和2010年旅游行业投资机会显著－天时、地利、人和旅游行业2010在2010年市场基本面“流动性收紧、行业景气回升”的基本判断下，旅旅游行业2010年投资策略－步入景气上升周期，主题事件锦上添花截至3月29日，餐饮旅游指数收益率达到回升”的基本判断下，旅游行业作为可选消费、经济结构转型的支柱性产业以及小市值板块，年初以旅游指数收益率达到18.08%，而同期沪深300指数下跌8.37%以及小市值板块，年初以来的投资机会十分显著1.在全球经济回暖和世博会的有力推动下，旅游业景气有望全面复苏。尽管09年旅游指数随市场出现较大涨幅，然而，我们认为，09年的上涨更多反映的是旅游资源价值的有效回归和金融危机阴霾过后从谷底的有限回升。随着世界经济的逐步回暖以及世博会的事件推动，2010融危机阴霾过后从谷底的有限回升。随着世界经济的逐步回暖以及世博会的事件推动，00年中国旅游业景气的全面复苏是可以预期的。在行业高景气和入境游市场反弹的背景下，旅游业盈利能力的迅速提升在今年投资机会相对匮乏的国内资本市场上得到了充分反映。2.政策扶持，符合经济结构转型的发展方向。《国务院关于加快旅游业发展的意见》、《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》以及各地旅游综合改革试验区的设立等在政策层面上确立了旅游业作为支柱性产业和经济结构转型重要支撑点的战略地位，政策的全力扶持进一步打开了产业的发展空间。主题事件、资产重组资源并购整合锦上添花。为期六个月的上海世博会和广州亚运会等主题www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所3.主题事件、资产重组&资源并购整合锦上添花。为期六个月的上海世博会和广州亚运会等主题事件以及各地国资主导下的旅游资产整合、资源并购为旅游板块上涨增添了催化剂和兴奋点。 ƒ行业估值接近历史高位后的投资选择ƒ行业估值接近历史高位后的投资选择行业估值接近历史高位后的投资选择行业估值接近历史高位后的投资选择www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 旅游行业平均PE已超过50倍，中值也在40倍以上旅游行业平均PE已超过50倍，中值也在40倍以上www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 旅游行业相对PE已近历史高位旅游行业相对PE已近历史高位2010年初以来，随着旅游板块的整体走强和09年3季度后行业盈利水平的显著提升，剔除亏损个股后大盘的平均市盈率在25.4倍左右，截至2月底，旅游餐饮行业的市盈率相较大盘的溢价率已达119%，显著超出历史平均的88%溢价率水平，已www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所的市盈率相较大盘的溢价率已达119%，显著超出历史平均的88%溢价率水平，已接近08年奥运概念炒作最高134%的溢价率水平。 旅游行业相对PB也已处在历史高位旅游行业相对PB也已处在历史高位剔除亏损个股后大盘的平均市净率在3.44倍左右，旅游行业的市净率相较大盘溢价率为47%，也已处在历史上较高的位置，显著超出历史平均的24%溢价率水平。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所价率为，也已处在历史上较高的位置，显著超出历史平均的溢价率水平。这也在一定程度上凸显出旅游上市公司的融资需求。 行业估值接近历史高位后的投资逻辑行业估值接近历史高位后的投资逻辑随着行业估值逐步逼近历史最高点，在目前市场对于上市公司盈利预测暂时维持现状的情况下，旅游板块进一步上涨的动力何在、空间多寡成为我们下一阶段需要重点考虑的问题。1.行业景气度的不断提高，上海世博会、广州亚运会等主题事件推动，08、09年景区门票、索道提价效应的充分显现，以及旅游上市公司日益迫切的融资需求，让2010年旅游上市公司盈利超出市场预期成为可能。需求，让2010年旅游上市公司盈利超出市场预期成为可能。2.旅游业作为消费升级、产业结构转型的重要着力点，之前国务院发布之《关于加快旅游业发展的意见》、《推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》等政策意见后续措施(如实质性推动地方旅游综合改革试点、国人离岛免税)的进一步落实将成为推动旅游板块及相关个股上涨的催化剂和主题事件。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：国金证券研究所 ƒ行业高景气下旅游企业的业绩弹性ƒ行业高景气下旅游企业的业绩弹性www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 入境市场上升趋势依然明显入境市场上升趋势依然明显2月份，入境外国游客人数达到150.95万人次，同比下降3.29%，由于春节因素导致出现了一定程度的下滑，但1、2月份合并计算，同比依然保持了13.16%的增比依然保持了%的增速，上升趋势依然显著2月份，实现旅游外汇收入2883亿美元，同比下降28.83亿美元，同比下降1.55%，春节因素依然是主要的影响因素，从1、2月份的合并数据来看，同比份的合并数据来看，同比增幅达到11.87%，亦是08年4月份以来的最大增幅www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 旅游业盈利能力持续回升，入境游复苏锦上添花旅游业盈利能力持续回升，入境游复苏锦上添花受益于国内旅游市场的强劲反弹和入境市场的逐步回暖，旅游业盈利能力持续回升，截至2月，行业ROE(TTM)水平已升至9.08%，接近历史高位史高位正如我们早先分析的(详见09年4季度行业策略)，入境09年4季度行业策略)，入境游客增速与旅游业盈利能力呈现出较高的趋势一致性，年入境游市场的有效2010年入境游市场的有效复苏将进一步提升旅游企业的盈利能力www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 受世博拉动，国内旅游出行将继续维持高景气受世博拉动，国内旅游出行将继续维持高景气国家旅游局所属中国旅游研究院年初发布报告预测，2010年国内旅游人数将达21亿人次，同比增长12%以上，而我们认为，世博会对于人们旅游出行的拉动不对于人们旅游出行的拉动不仅仅局限于世博本身，国内旅游有望实现更好更快发展。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 各地旅游市场持续恢复各地旅游市场持续恢复随着经济环境的持续好转，居民对收入增长预期趋于乐观，入境市场良性恢复，旅游出行也日渐成为国人生活中不可或缺的组成部分，各地旅游市场保持了分，各地旅游市场保持了良好的复苏势头www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 基础设施完善、出行成本下降为旅游消费升级创造有利条件基础设施完善、出行成本下降为旅游消费升级创造有利条件3 0003,5004,0004,5005,00015%20%25%30%民航运力增长架·百万公里高速公路里程5.06.07.0万公里1,0001,5002,0002,5003,000-5%0%5%10%2.03.04.00500,1995199619971998199920002001200220032004200520062007-15%-10%0.01.01998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008140%160%180%三大航空公司平均运价城镇居民人均可支配收入506020%25%城镇居民乘用车保有量(辆/千人)增长(右轴)60%80%100%120%140%20304010%15%20%-20%0%20%40%010200%5%www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：国家统计局,国金证券研究所1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007200220032004200520062007 旅游行业高景气下提价效应将充分显现旅游行业高景气下提价效应将充分显现www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：公司资料，国金证券研究所 ƒ高速铁路改变中国旅游业长期发展轨迹ƒ高速铁路改变中国旅游业长期