多维度扩张逻辑继续验证，业绩逆势高增

多维度扩张逻辑继续验证，业绩逆势高增 中控技术（688777.SH）点评报告 核心结论 事件：公司发布2022年半年报，上半年，公司实现营业总收入266,681.44万元，同比增长45.50%；实现归母净利润31,354.68万元，同比增长48.31%，与前次业绩预告数据一致。 产品、行业、市场维度扩张逻辑继续验证，实现逆势高增。从产品来看，工业软件收入同比增长159.92%;仪器仪表收入同比增长75.22%，S2B平台收入同比增长60.95%。从行业来看，制药食品、冶金、石化行业收入持续保持较快增长趋势，制药食品行业收入增长165.57%，石化行业收入增长53.08%，冶金行业合同额增长222%，新能源需求旺盛，钴、锂、镍相关项目需求上升较快，为公司2022年上半年业绩快速增长提供强有力支撑。海外市场实现新签订合同额2.2亿，同比增长110%，3月，公司进入全球最大石油生产企业沙特阿美的供应商名录，实现了拓展国际市场道路上的重大突破；同时，首次中标巴斯夫生产装置信息化系统。 核心产品能力继续夯实，管理经营持续升级。强化研发夯实竞争力，报告期内，公司研发投入27,428.87万元，同比增长31.03%，占营业收入的比例为10.29%。截止2022年6月末研发人员为1,905人，占公司总员工的 33.66%，人数较2021年底上升10.12%。此外，2022年管理改革进入深化落地阶段。上半年公司整体期间费用率为27.59%，同比下降4.97%。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为8.02、10.51、13.19亿元，当前PE为49、38、30x，维持公司“增持”评级。 风险提示：工业自动化、数字化、智能化进度不及预期；公司技术产品研发进展、客户拓展不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,159 4,519 6,243 8,113 10,265 增长率 24.5% 43.1% 38.1% 30.0% 26.5% 归母净利润(百万元) 423 582 802 1,051 1,319 增长率 15.8% 37.4% 37.9% 31.0% 25.5% 每股收益（EPS） 0.85 1.17 1.61 2.12 2.66 市盈率（P/E） 93.5 68.0 49.3 37.6 30.0 市净率（P/B） 9.9 8.7 7.4 6.2 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 公司点评|中控技术 2022年08月31日 公司评级增持 股票代码688777.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格79.62 近一年股价走势 中控技术工控设备沪深300 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 邢开允S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 中控技术：行业高景气，业绩超预期—中控技术（688777.SH）点评报告2022-04-28 中控技术：增长符合预期，行业景气度向好—中控技术点评报告2021-10-28 中控技术：下游需求持续景气，业绩增长符合预期—中控技术中报业绩预告点评2021-07-07 索引 内容目录 产品、行业、市场维度扩张逻辑继续验证，实现逆势高增3 核心产品能力继续夯实，管理经营持续升级4 风险提示5 图表目录 图1：2022年H1公司营收增长45.50%3 图2：2022年H1公司归母净利润增长48.31%3 图3：公司分项业务构成4 图4：2022年H1公司毛利率、费用率同比下降5 图5：2022年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.59亿元5 产品、行业、市场维度扩张逻辑继续验证，实现逆势高增 2022年上半年，公司实现营业总收入266,681.44万元，同比增长45.50%；实现利润 总额34,483.14万元，同比增长56.47%；实现归属于上市公司股东的净利润31,354.68万元，同比增长48.31%；剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为36,432.33万元，同比增长51.19%。 图1：2022年H1公司营收增长45.50%图2：2022年H1公司归母净利润增长48.31% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（百万元）yoy（右） 2018年2019年2020年20212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（百万元）yoy（右） 2018年2019年2020年20212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 软件、仪器仪表等新业务增长亮眼。国内市场营销表现优异，国内销售收入同比上升45.86%。从产品来看，工业软件实现收入8.10亿元，同比增长159.92%;控制系统实现收入13.92亿元，同比增长11.75%;仪器仪表实现收入3.19亿元，同比增长75.22%;S2B平台业务实现收入1.33亿元，同比增长60.95%。 各行业需求保持快速增长，尤其新能源需求旺盛拉动明显。从行业来看，制药食品、冶金、石化行业收入持续保持较快增长趋势，制药食品行业收入增长165.57%，石化行业收入增长53.08%，冶金行业合同额增长222%，主要因新能源需求旺盛，钴、锂、镍相关项目需求上升较快，为公司2022年上半年业绩快速增长提供强有力支撑。 2022年下半年，公司还将抓住数字经济发展的黄金期，积极布局新能源、新材料等新兴领域，进一步发挥公司工业软件、行业解决方案的优势，快速开拓老行业新市场、新行业新市场。 5S模式提升显著。公司5S店运营管理模式不断升级、项目交付质量不断优化，客户覆盖率进一步上升，目前覆盖流程工业客户26,100家，较去年年底上升3,100家，带来公司订单增速较快。2022年上半年公司已获得典型项目：山东裕龙石化炼化一体化项目、万华化学智能工厂项目、中海油浮式生产储卸油船（FPSO）项目、普洛家园高端药物项目、中煤鄂尔多斯能源化工智能工厂项目、华友钴业三元前驱体及三元正极材料项目、中石化巴陵石油化工己内酰胺产业链升级转型项目、大唐乌沙山火电机组DCS国产化与智能平台项目。 标杆客户和项目持续突破，海外业务发展值得持续期待。公司在海外市场的销售收入依旧保持快速增长态势，实现新签订合同额2.2亿，同比增长110%。2022年，公司继续加大海外市场的拓展，凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量，依托新加坡国际运营中心，以东南亚、中东、非洲为重点区域，销售网络和销售区域进一步拓宽。2022年3月，公司进入全球最大石油生产企业沙特阿美的供应商名录， 实现了拓展国际市场道路上的重大突破；同时，首次中标巴斯夫生产装置信息化系统，公司正在积极与全球行业高端产品及技术供应商进行合作，将持续为全球领域市场和用户提供智能制造解决方案，提升自动化、数字化、智能化运营管理水平。 图3：公司分项业务构成 6、S2B5、其他主营业务4、运维服务 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3、工业软件及服务2、自动化仪表1、智能制造解决方案 2018年2019年2020年20212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 核心产品能力继续夯实，管理经营持续升级 毛利率水平同比有所下降。上半年公司综合毛利率为36.81%，同比降3.51pct，我们判断重点大项目增加或对毛利率有一定影响，以及仪器仪表、S2B等相对低毛利率业务的快速增长、收入占比提升，对于公司整体业务毛利率有所影响。 强化研发夯实竞争力，管理改革深化落地。报告期内，公司研发投入27,428.87万元，同比增长31.03%，占营业收入的比例为10.29%。截止2022年6月末研发人员为1,905人，占公司总员工的33.66%，人数较2021年底上升10.12%。公司于2022年 7月22日重磅发布新产品智能运行管理与控制系统（i-OMC），实现了对国际一流自动化控制系统的技术超越，该系统已经通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，目前已在部分客户定向应用，未来将全面推广应用。 此外，2022年公司管理改革进入深化落地阶段。通过推行公司治理/人力资源管理、战略管理（DSTE）、集成财经服务（IFS）、销售/工程服务管理、集成产品开发（IPD）、集成供应链（ISC）变革项目取得了阶段性成果。上半年公司整体期间费用率为27.59%，同比下降4.97%。 半年度经营活动净现金流流出加大。此外，经营活动产生的现金流量净额为-5.59亿元，流出同比进一步扩大是主要系一方面公司为应对全球供应链风险，大幅增加库存备货，支付货款大幅增加；另一方面公司历来在上半年集中发放上一年度年终奖，对现金流影响较大，但随着下半年公司现金回收高峰期的到来，年度现金流将会显著提升。 图4：2022年H1公司毛利率、费用率同比下降图5：2022年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.59亿元 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率期间费用率 2018年2019年2020年2021H120212022H1 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 经营活动产生的现金流量净额(百万元）投资活动产生的现金流量净额(百万元）筹资活动产生的现金流量净额(百万元） 2020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-30 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示 工业自动化、数字化、智能化进度不及预期；公司技术产品研发进展、客户拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,324 1,392 1,329 1,574 1,803 营业收入 3,159 4,519 6,243 8,113 10,265 应收款项 1,546 2,356 3,513 4,315 5,884 营业成本 1,720 2,743 3,834 4,993 6,345 存货净额 2,071 3,035 4,217 5,692 6,980 营业税金及附加 28 38 61 74 94 其他流动资产 2,834 2,989 3,055 3,175 3,318 销售费用 484 535 705 892 1,078 流动资产合计 7,775 9,772 12,115 14,756 17,985 管理费用 641 797 1,124 1,404 1,745 固定资产及在建工程 243 267 266 267 265 财务费用 12 (10) (10) (10) (15) 长期股权投资 11 20 14 15 16 其他费用/（-收入） (328) (378) (355) (394) (429) 无形资产 35 97 142 187 232 营业利润 467 639 885 1,155 1,448 其他非流动资产 155 191