2021年预增公告点评：业绩超预期，2022年有望实现产能扩张与景气度共振

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国巨石（600176）2021年预增公告点评 推荐（维持） 业绩超预期，2022年有望实现产能扩张与景气度共振 目标价：27.6元 当前价：18.43元 事项：  公司发布2021年预增公告：2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿，同比增长140%-190%。扣非后归母净利润48.55亿-58.26亿，同比增长150%-200%。  依据预增公告，2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿，同比增长32%-137%。扣非后归母净利润9.09亿-18.80亿，同比增长14%-136%。 评论：  2021全年业绩超预期。2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿，同比增长140%-190%，2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿，同比增长32%-137%，超过此前市场一致预期。扣非净利基本符合预期。公司业绩大幅增长，一方面得益于产品的销量的增长以及价格从去年四季度之后的大幅度上涨，另一方面第四季度单季度存在较多非经常性损益，包括年底政府补贴以及成都搬迁补偿款等。此外，公司对外出售铂铑合金等贵金属也取得部分非经常性收益。  成本压力下，智能制造基地带头降本，公司盈利韧性凸显。短期看，行业面临天然气价格上涨的压力，主流终端产品价格稳中有升，成本端的影响使得公司有更大的优势。公司成都新基地全面展现优势，总部智能制造基地新线继续发挥降本带头作用，各条生产线作业效率稳步提升，能耗水平下降，制造成本有望保持行业的绝对领先优势。  需求保持高景气，国内外市场全面繁荣。受益于“风光大基地”等项目拉动，风电需求增长确定性较高；电动汽车轻量化趋势下，热塑产品特别是TP短切增长迅速，下游PCB板需求上涨，SMC等市场需求持续增大，合股纱等产品仍然供不应求。整体需求保持高度景气，2022年预计需求侧仍有增长。  盈利预测、估值及投资评级：2021年以来玻纤和电子布产品价格上涨明显，全年在需求旺盛支撑下有望维持高位，同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振；2022年公司扩张产能陆续投产，有望接力价格成为主要的业绩增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.71亿、63.45亿、68.26亿（原预测为52.78亿、58.71亿、65.34亿），对应EPS分别为1.49/1.59/1.71元（原EPS为1.32/1.47/1.63元）。公司作为行业龙头，绝对优势明显，新产能落地进一步抢占市场份额，给予公司2022年17倍PE，维持目标价27.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,666 17,854 20,109 21,933 同比增速(%) 11.2% 53.0% 12.6% 9.1% 归母净利润(百万) 2,416 5,971 6,345 6,826 同比增速(%) 13.5% 147.1% 6.3% 7.6% 每股盈利(元) 0.69 1.49 1.59 1.71 市盈率(倍) 27 12 12 11 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月10日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 400,314 已上市流通股(万股) 400,314 总市值(亿元) 737.78 流通市值(亿元) 737.78 资产负债率(%) 47.8 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 28.74/13.55 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国巨石（600176）2021年半年度业绩预增点评：半年度预计实现200%+增长，价格驱动为主》 2021-06-30 《中国巨石（600176）2021年半年报点评：扣非归母净利超预期，新项目夯实十四五增长基础》 2021-08-18 《中国巨石（600176）2021年三季报点评：三季度环比继续增长，成本优势突显，利润率保持高位》 2021-10-26 -24%-7%11%28%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-11～2022-01-10沪深300中国巨石华创证券研究所 公司研究 玻纤 2022年01月11日 中国巨石（600176）2021年预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,870 8,279 14,333 20,798 营业收入 11,666 17,854 20,109 21,933 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,725 9,828 10,939 12,052 应收账款 1,127 2,198 2,379 2,562 税金及附加 102 148 158 168 预付账款 106 134 150 165 销售费用 134 205 231 252 存货 1,580 2,024 2,251 2,478 管理费用 557 893 1,005 1,097 合同资产 0 0 0 0 研发费用 342 505 569 598 其他流动资产 6,419 9,203 10,260 11,260 财务费用 485 481 462 443 流动资产合计 11,102 21,838 29,373 37,263 信用减值损失 -51 -100 -50 -50 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -144 -30 -20 -20 长期股权投资 1,369 1,369 1,369 1,369 公允价值变动收益 -8 5 5 5 固定资产 20,815 20,223 19,568 18,794 投资收益 185 60 50 50 在建工程 1,941 2,041 2,166 2,266 其他收益 172 900 400 400 无形资产 783 705 634 571 营业利润 2,871 7,079 7,529 8,107 其他非流动资产 727 727 726 725 营业外收入 28 31 31 31 非流动资产合计 25,635 25,065 24,463 23,725 营业外支出 45 45 45 45 资产合计 36,737 46,903 53,836 60,988 利润总额 2,854 7,065 7,515 8,093 短期借款 4,201 4,301 4,401 5,401 所得税 444 1,100 1,170 1,260 应付票据 431 1,758 1,852 1,724 净利润 2,410 5,965 6,345 6,833 应付账款 1,743 2,435 2,772 2,756 少数股东损益 -6 -6 0 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,416 5,971 6,345 6,826 合同负债 147 225 253 276 NOPLAT 2,819 6,372 6,735 7,208 其他应付款 169 169 169 169 EPS(摊薄)（元） 0.69 1.49 1.59 1.71 一年内到期的非流动负债 613 613 613 613 其他流动负债 4,241 6,114 6,740 7,387 主要财务比率 流动负债合计 11,545 15,615 16,800 18,326 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 4,430 4,730 5,030 5,330 成长能力 应付债券 1,833 1,833 1,833 1,833 营业收入增长率 11.2% 53.0% 12.6% 9.1% 其他非流动负债 582 582 582 582 EBIT增长率 9.4% 126.0% 5.7% 7.0% 非流动负债合计 6,845 7,145 7,445 7,745 归母净利润增长率 13.5% 147.1% 6.3% 7.6% 负债合计 18,390 22,760 24,245 26,071 获利能力 归属母公司所有者权益 17,437 23,239 28,687 34,007 毛利率 33.8% 45.0% 45.6% 45.1% 少数股东权益 910 904 904 910 净利率 20.7% 33.4% 31.6% 31.2% 所有者权益合计 18,347 24,143 29,591 34,917 ROE 13.2% 24.7% 21.4% 19.6% 负债和股东权益 36,737 46,903 53,836 60,988 ROIC 11.7% 21.1% 19.1% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.1% 48.5% 45.0% 42.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 63.6% 50.0% 42.1% 39.4% 经营活动现金流 2,052 6,488 7,568 7,465 流动比率 1.0 1.4 1.7 2.0 现金收益 4,169 7,817 8,133 8,555 速动比率 0.8 1.3 1.6 1.9 存货影响 490 -444 -227 -226 营运能力 经营性应收影响 400 -1,070 -176 -179 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -206 2,019 431 -144 应收账款周转天数 38 34 41 41 其他影响 -2,801 -1,834 -593 -541 应付账款周转天数 70 77 86 83 投资活动现金流 -1,528 -800 -725 -540 存货周转天数 85 66 70 71 资本支出 -2,269 -801 -726 -540 每股指标(元) 股权投资 -138 0 0 0 每股收益 0.69 1.49 1.59 1.71 其他长期资产变化 879 1 1 0 每股经营现金流 0.51 1.62 1.89 1.86 融资活动现金流 -91 721 -789 -460 每股净资产 4.36 5.81 7.17 8.50 借款增加 -1,277 400 400 1,300 估值比率 股利及利息支付 -1,127 -1,380 -2,000 -1,806 P/E 27 12 12 11 股东融资 973 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 1,340 1,701 811 46 EV/EBITDA 32 17 16 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRoRqQpNtRwOnNtPmMtPqN9PbPaQnPmMoMtRkPnNpOlOrQpO6MoPqRuOpNtQMYsPtO 中国巨石（600176）2021年预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019