2024年三季报点评：经营多维度发力，业绩实现高增

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相对指数表现 41% 31% 20% 9% -1% -12% 10/3012/302/294/306/308/31 永艺股份 沪深300 基本数据 总市值（百万元)4179.91 流通市值（百万元)3796.32 52周最高/最低（元）13.81/8.24 52周最高/最低（PE）16.55/10.05 52周最高/最低（PB）2.20/1.35 52周涨幅（%）40.82 52周换手率（%）469.90 相关研究 永艺股份（603600）2024年三季报点评 / 经营多维度发力，业绩实现高增 2024年10月30日 / 【投资要点】 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为33.90/2.25/2.24亿元，同比+35.58%/+6.46%/ +14.85%；2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为13.38/0.98/0.98亿元，同比+38.79%/+42.29%/+36.86%。 收入端，多维度发力。公司积极进行市场拓展和客户开拓，多维度发力推动收入高增，具体看：①新客户&新渠道，2023年成功开拓Costco、Sam’s等新客户；②新品类，2023年推出升降桌，陆续进入客户供应体系；③海外基地，越南基地顺应客户供应链外购需求拓展新品类，罗马尼亚亦取得新订单将扩建产能；④新市场，聚焦全球GDP前三十国家，加快中东、东南亚等薄弱市场拓展力度；⑤品牌业务，费用精 准投放，推动品牌知名度和势能提升。 利润端，提质增效。2024Q3毛利率/净利率为22.42%/7.46%，同比 -0.58/+0.15pct，低毛利业务收入占比提升致使毛利率小幅下滑，期间费用优化，净利率同比小幅改善。在新业务逐步减亏和扭亏推动下，2025年公司经营性利润率将进一步改善。 【投资建议】 盈利预测：预计2024-2026年收入为47.93/56.85/65.09亿元，同比 +35.45%/+18.62%/+14.49%，归母净利润为3.36/4.04/4.69亿元，同比 +12.65%/+20.27%/+16.15%，对应224年10月29日收盘价PE为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3538.36 4792.66 5685.19 6509.20 增长率(%) -12.75% 35.45% 18.62% 14.49% EBITDA（百万元） 321.94 490.88 578.56 652.99 归属母公司净利润（百万元） 297.88 335.56 403.59 468.76 增长率(%) -11.14% 12.65% 20.27% 16.15% EPS(元/股) 0.95 1.01 1.22 1.42 市盈率（P/E） 11.62 12.21 10.15 8.74 市净率（P/B） 1.71 1.70 1.49 1.30 EV/EBITDA 10.31 7.83 6.25 5.13 12.21/10.15/8.74倍，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 美国加征关税风险：公司产品外销为主，其中美国是主要市场，若特朗普上台加征关税将对公司业绩产生较大负面影响； 需求衰退风险：若海外需求衰退，公司业绩将遭受冲击； 新品放量不及预期风险：公司2023年推出升降桌新品，若后续客户拓展不 及预期，收入增速或将乏力。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 323.95 330.93 434.98 408.55 净利润 302.60 340.89 408.71 475.70 折旧摊销 108.88 114.31 118.10 123.87 营运资金变动 1.10 -57.57 -2.21 -94.69 其它 -88.64 -66.69 -89.61 -96.33 投资活动现金流 -336.31 -349.11 -136.49 -70.87 资本支出 -328.52 -331.68 -136.49 -70.87 投资变动 -6.18 0.00 0.00 0.00 其他 -1.61 -17.43 0.00 0.00 筹资活动现金流 -3.20 -140.88 -117.64 -126.83 银行借款 -126.24 -50.00 -50.00 -50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 196.23 -24.99 0.00 0.00 其他 -73.19 -65.89 -67.64 -76.83 现金净增加额 6.30 -156.09 180.86 210.85 期初现金余额 644.04 650.34 494.26 675.11 期末现金余额主要财务比率 650.34 494.26 675.11 885.96 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -12.75% 35.45% 18.62% 14.49% 营业利润增长 -13.47% 11.76% 22.16% 15.50% 归属母公司净利润增长 -11.14% 12.65% 20.27% 16.15% 获利能力（%）毛利率 22.88% 22.50% 22.70% 23.00% 净利率 8.55% 7.11% 7.19% 7.31% ROE 13.83% 13.95% 14.70% 14.93% ROIC 7.67% 12.70% 13.72% 14.21% 偿债能力资产负债率（%） 35.75% 34.61% 34.24% 33.85% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.59 1.50 1.58 1.72 速动比率 1.14 0.96 1.08 1.21 营运能力总资产周转率 1.11 1.35 1.43 1.44 应收账款周转率 7.17 7.99 8.42 8.01 存货周转率 6.80 7.92 7.84 8.05 每股指标（元）每股收益 0.95 1.01 1.22 1.42 每股经营现金流 0.97 1.00 1.31 1.23 每股净资产 6.47 7.26 8.29 9.48 估值比率P/E 11.62 12.21 10.15 8.74 P/B 1.71 1.70 1.49 1.30 EV/EBITDA 10.31 7.83 6.25 5.13 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1851.93 1861.76 2223.54 2719.83 货币资金663.94 507.86 688.71 899.56 应收及预付608.70 650.94 770.43 939.81 存货396.45 541.21 579.30 666.44 其他流动资产182.83 161.75 185.10 214.01 非流动资产1525.40 1850.44 1992.34 2078.48 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产998.24 1270.36 1380.47 1430.71 在建工程92.85 76.43 68.21 64.11 无形资产370.07 410.07 450.07 490.07 其他长期资产64.24 93.59 93.59 93.59 资产总计3377.33 3712.20 4215.88 4798.30 流动负债1168.35 1245.18 1403.90 1584.65 短期借款251.60 201.60 151.60 101.60 应付及预收658.76 796.88 947.95 1122.14 其他流动负债257.98 246.71 304.35 360.90 非流动负债38.89 39.53 39.53 39.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债38.89 39.53 39.53 39.53 负债合计1207.23 1284.71 1443.42 1624.18 实收资本332.91 331.21 331.21 331.21 资本公积723.84 700.54 700.54 700.54 留存收益1127.91 1413.45 1753.30 2148.03 归属母公司股东权益2153.55 2405.61 2745.46 3140.20 少数股东权益16.55 21.87 26.99 33.93 负债和股东权益3377.33 3712.20 4215.88 4798.30 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3538.36 4792.66 5685.19 6509.20 营业成本2728.81 3714.31 4394.65 5012.08 税金及附加17.82 24.09 27.39 32.29 销售费用263.00 335.49 392.28 462.87 管理费用208.20 262.16 321.21 370.31 研发费用122.96 167.74 218.88 247.35 财务费用-39.80 -0.31 -0.16 -2.71 资产减值损失-7.14 -15.00 -20.00 -25.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.04 0.00 0.00 0.00 资产处置收益90.66 76.39 120.91 136.32 其他收益30.30 29.38 36.18 45.69 营业利润335.49 374.96 458.03 529.03 营业外收入5.07 4.10 5.03 4.74 营业外支出1.18 2.17 2.43 1.93 利润总额339.38 376.89 460.63 531.83 所得税36.78 36.00 51.93 56.13 净利润302.60 340.89 408.71 475.70 少数股东损益4.72 5.32 5.12 6.94 归属母公司净利润297.88 335.56 403.59 468.76 EBITDA321.94 490.88 578.56 652.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大