业绩简评
2025年一季度，公司实现营收32.3亿元，同比增长21.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长28.1%，业绩符合预期。
经营分析
- 国内市场：国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史新高。国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比增长23%，创近四年新高。公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固网内市场份额，积极发展网外业务。
- 海外市场：变压器出口18.2亿美元，同比增长39%，维持高速增长。公司在多个国家市场实现产品突破，并通过多个国家资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢。
在手订单与目标
25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满。2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比增长25%，目标实现营收185亿元，同比增长20%，看好公司2025年经营目标稳步兑现。
盈利能力与费用管控
25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定。费用方面，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入12,460百万元，同比增长18.25%；归母净利润1,559百万元，同比增长27.76%。
- 2024年营业收入15,458百万元，同比增长24.06%；归母净利润2,049百万元，同比增长31.42%。
- 2025E营业收入19,113百万元，同比增长23.65%；归母净利润2,600百万元，同比增长26.90%。
- 2026E营业收入23,527百万元，同比增长23.09%；归母净利润3,223百万元，同比增长23.93%。
- 2027E营业收入28,745百万元，同比增长22.18%；归母净利润3,971百万元，同比增长23.24%。
比率分析
- 净利率：2022年11.6%，2023年12.5%，2024年13.3%，2025E年13.6%，2026E年13.7%，2027E年13.8%。
- 净资产收益率：2022年13.31%，2023年15.01%，2024年16.55%，2025E年17.90%，2026E年18.74%，2027E年19.39%。
- 资产负债率：2022年39.94%，2023年43.06%，2024年46.09%，2025E年41.83%，2026E年43.97%，2027E年45.62%。
市场中相关报告评级
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，最终评分为1.00，对应“买入”。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%。
- 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%。
- 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
