2024年三季报点评：国内拖累业绩低于预期，海外景气延续加速布局

事项： 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收134.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长11.6%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长13.8%。单三季度实现营收44.0亿元，同比下降0.1%，归母净利润3.0亿元，同比下降9.2%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下降12.7%。 评论： 国内需求低迷拖累业绩，海外持续拓展费用率有所提升。2024年三季度，国内经济增长承压，7~9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，均处于荣枯线之下，中国仓储指数分别为46.5%、50.2%、49.8%，仍处于修复阶段，景气度仍有待提升，终端需求相对疲软导致国内叉车行业面临较大压力，拖累了公司三季度的经营情况。三季度公司毛利率、净利率分别为21.4%、7.3%，分别同比+0.3pct、-0.8pct，环比有所回落。三季度公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、3.1%、5.5%、0.9%，分别同比+1.1pct、+0.2pct、+0.2pct、+0.7pct，销售费用率提升主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致，财务费用率则主要受人民币汇率波动影响。预计未来随着公司海外子公司布局完善，经营逐步稳定，将有效控制费用率水平。 Q3行业内销转负，公司持续加强海外布局。据中国工程机械工业协会数据，2024年三季度中国叉车行业合计销量31万台，同比增长6%，其中内销18万台，同比下降2%，出口13万台，同比增长20%。忽略春节扰动，内销自8月以来同比首次转负，9月下滑幅度加大，国内市场短期承压。海外市场月度间有小幅波动，但整体表现亮眼。公司在叉车产业链具有更为完善的布局，依托规模优势，在行业下行期相对稳健，公司海外市场的拓展相对顺利，2024年上半年合力大洋洲公司顺利落地，此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。 锂电化助力国际化，看好行业转型中国叉车加速走向世界。近年来，伴随着中国制造业的兴起以及仓储物流的快速发展，同时受益于叉车出口高景气，我国是全球最大的叉车生产国和消费国之一。叉车需求量的提升一方面成就了国内优秀的叉车制造商，另一方面经过多年的沉淀，国内叉车产业链配套也较为齐全。此外，受益于我国新能源车方面的高速发展，电池、电驱、电控等关键环节也具有一定优势，因此国内叉车厂商锂电化进展较为领先。随着锂电技术的逐步成熟，锂电产品凭借其性能提升、使用舒适度提升以及全生命周期下的成本优势，加速对内燃/铅酸平衡重式叉车和无动力源的平板车进行替代。 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024~2026年收入分别为205.0、236.8、272.8亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为15.7、17.9、20.2亿元，分别同比增长22.6%、14.3%、13.0%，EPS分别为1.8、2.0、2.3元。参考可比公司估值，给予2025年11倍PE，对应目标价为22.1元，维持“强推”评级。 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标