电力设备与新能源行业研究：电网板块业绩总结：典型HALO资产，海外高增延续、国内预期修复

投资逻辑 财务分析——25年&26Q1板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的2025年实现营收3885亿元，同比+9%；实现归母净利润298亿元，同比+12%；分季度看，25Q4/26Q1实现营收1248/799亿元，同比+4%/13%；实现归母净利润76/53亿元，同比+5/4%。 盈利能力：2025年整体毛利率和净利率分别为21%和9%，同比小幅增长；主网设备、二次设备盈利稳定；出海短期盈利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓&认证费用增长、低毛利储能&EPC业务占比提升等因素影响；配用电设备环节受25年低价电表、第一批集采配网设备仍在交付等因素影响持续承压。 营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同比+4%、+17%，26Q1延续增势，分别同比+6%、+17%。其中出海及主网环节备货积极，26Q1存货分别同比+23%、+20%，主要系海外订单高增及国内主网建设需求释放。随交付节奏加快，26Q1板块应收账款周转效率加快，出海、主网环节表现亮眼，带动板块营运能力稳步向好。 资本开支：2025年板块资本开支同比-6%，经营现金流净额+13%，行业侧重降本增效，整体造血能力稳健。26Q1板块资本开支同比-14%，环节分化加剧：主网及二次设备受国内电网投资拉动，分别同比+22%、+29%；而出海、配用电环节资本开支收缩，整体反映出行业在维持现金流良性扩张的同时，扩产节奏更趋精准审慎。 持仓分析——作为最典型的HALO资产之一，机构持仓同比大增。 （1）行业端：电网设备行业2026年一季度行业市值达到1.9万亿元，同比+56%，环比+18%；电网设备行业市值占全A股市值的1.5%，同比+0.3pct。2026年一季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.4%，同比+0.4pct。（2）公司端：思源电气、特变电工、四方股份等受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头、数据中心等领域。 出海：欧美电网薄弱制约算力&新能源发展，国际电力设备龙头表现强劲、国内出口数据持续高增长。 （1）美国：2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和）；（2）欧洲：2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口；（3）龙头财报：日立能源、西门子能源、GEV表现持续强劲，盈利能力持续向上，在手订单储备充足，上调全年指引；（4）出口：国内26Q1变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为+38%/+20%，电力变压器出口同比+46%，智能电表1-9月出口同比转正。 国内：算电协同趋势下电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。 （1）行业端：三大电网相继公布“十五五”投资规划，整体金额超过5万亿元，“算电协同”趋势下重点投向主配微网扩容、数字化升级,26Q1国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%;特高压第二次设备招标1000kV GIS大幅放量,后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；电表价格已修复；（2）公司端：25年多家公司国网中标稳健增长，其中国网信通/思源电气中标59/78亿元，同比+59%/67%。 投资建议与估值 电力设备板块以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革机遇，同时关注国内预期修复。推荐方向：①电力变压器出海、②AIDC相关（SST新技术，断路器、继电器、熔断器等电路元器件升级）、③国内特高压招标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、金盘科技、伊戈尔、平高电气、安靠智电等。风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。 内容目录 一、财务分析：2025&26Q1板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧..............................41.1将电网板块划分为5个细分环节，整体营收和业绩持续增长...................................41.2整体盈利能力保持稳定，配用电环节持续承压...............................................6二、电网行业持仓分析：作为最典型的HALO资产之一，机构持仓同比大增..............................72.1行业端：电网设备行业市值同比增长56%，公募基金重仓持股比例同比+0.4pct...................72.2公司端：思源电气、东方电缆、特变电工、华通线缆、四方股份等受机构青睐...................8三、出海：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美需求持续旺盛.................................93.1电网薄弱已成为制约欧美算力扩展、新能源发展的核心因素之一...............................93.2国际电力设备龙头表现持续强劲&展望积极、国内出口数据持续高增长.........................103.3出海环节重点公司：出海战略持续深化，量利齐升开启全球成长新阶段........................13四、国内：特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复.................................144.1行业端：算电协同趋势下电网投资高增明确，主配微网扩容、数字化升级方向明确..............144.2企业端：25年国网物资招标中，国电南瑞、特变电工份额维持领先，思源电气、国网信通中标金额大幅增长......................................................................................18五、投资建议..................................................................................18六、风险提示..................................................................................20 图表目录 图表1：板块5个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料.4图表2：电网板块（重点公司）25年营收同比+9%...................................................5图表3：电网板块（重点公司）25年业绩同比+12%..................................................5图表4：电网板块（重点公司）25年毛利率和净利率分别提升至21.4%和8.1%..........................5图表5：电网板块（重点公司）26Q1营收同比+13%..................................................5图表6：电网板块（重点公司）26Q1归母净利润同比+4%.............................................5图表7：42家重点公司26Q1毛利率/净利率分别同比-0.3/-0.6pct....................................6图表8：电网设备各环节盈利能力指标：前三季度出海、主网、配网环节净利率增幅明显.................6图表9：电网设备各环节营运能力指标：规模扩张与效率修复并进，海外及主网环节表现强劲.............7图表10：电网设备各环节资本开支指标：配用电设备环节资本开支显著下滑，板块造血能力稳健..........7图表11：电网设备行业2026年一季度行业市值达到1.9万亿元，同比增长56%，环比增长18%............8图表12：26Q1思源电气、东方电缆、特变电工、华通线缆、四方股份等受机构青睐.....................8图表13：海外部分地区数据中心并网时间长达数年.................................................9图表14：海外电网基础设施建设周期（10年左右）远大于数据中心建设周期（2-3年）..................9图表15：2026-2030年美国高压输电项目规划显著增长.............................................10 图表16：FERC及各区域已采取措施解决电网并网问题.............................................10图表17：到2030年至少120GW的计划可再生能源因欧盟电网容量不足而面临风险......................10图表18：在奥地利、保加利亚、拉脱维亚、荷兰、波兰、葡萄牙、罗马尼亚和斯洛伐克八个国家，2030年，现有的电网容量只能容纳不到10%的计划可再生能源..................................................10图表19：日立能源业务表现持续强劲、订单储备充足..............................................11图表20：电网业务指引盈利能力进一步提升......................................................11图表21：西门子能源电网业务订单、收入、利润率持续增长........................................11图表22：GEV电气化业务收入增长与利润率扩张显著，订单增长强劲.................................12图表23：GEV上调2026年电气化业务营收及利润率指引............................................12图表24：26Q1变压器、高压开关等出口金额延续较快增长,电表出口同比转正（亿元）.................12图表25：变压器出口加速向上..................................................................13图表26：26Q1电力变压器出口金额同比增长40%以上..............................................13图表27：2025年电力设备行业各企业出海战略进一步深化，海外市场突破为核心驱动力................13图表28：2024年以来电网投资增速高于电源投资..................................................14图表29：预计“十五五”国内电网投资超5万亿元...................................................14图表30：预计“十五五”特高压年均核准开工4直2交...............................................15图表31：预计26/27年国网输变电设备招标同比+15/10%.......................................