宇通客车丨2026Q2业绩符合预期 海外市场高景气延续 国联民生汽车 崔琰团队

公司2026H1业绩符合预期，产品结构优化提振毛利率。具体表现为：

• 营收端：2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%，环比+82.92%，主要受客车销量增长带动；Q2累计销售客车12,448辆，同比+1.1%，环比+62.7%。
• 利润端：2026Q2归母净利润12.08亿元，同比+2.3%，环比+83.31%，扣非净利润11.89亿元，同比+30.9%，环比+95.88%；毛利率24.97%，同环比分别+2.03/+1.41pct，主要因产品结构优化；净利率11.30%，同比-1.06pct，环比持平，公允价值变动收益为-0.7亿元。
• 费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比分别+0.53/-0.28/-0.31/+0.49pct，环比分别-0.40/-0.91/-1.73/-0.10pct。

客车出海龙头，海外市场持续拓展：

• 2026H1行业大中客车出口3.0万辆，同比+12%；公司出口销量0.7万辆，同比+10.7%，占国内份额21.9%；大中型新能源客车出口1,654辆，同比+54.1%。
• 截至2026年6月，公司已在近60个国家或地区实现批量销售，海外市场拓展加速。

公交车以旧换新政策落地，带动国内需求：

• 2024年政策补贴新能源城市公交车及动力电池，平均每车补贴12.2万元。
• 2026Q2国内公交车销量0.5万辆，环比大幅增长；政策有望拉动公司国内新能源公交车销量。

研究结论：

• 公司业绩持续向上，2025年分红对应当前股息率约8%。
• 看好中大客出口全球趋势及公司海外竞争力兑现能力。
• 预计2026-2028年营收分别为473.2/538.2/592.0亿元，归母净利62.7/71.6/80.6亿元，EPS分别为2.83/3.23/3.64元。
• 对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。