核心观点
- 2025Q1盈利20亿元，资产负债率降至51.45%：公司2024年实现收入1048.6亿元，同比增长16.6%，归母净利润92.3亿元，扭亏为盈；2025Q1实现收入243.2亿元，同比增长11.3%，归母净利润20.0亿元，扭亏为盈。一季末资产负债率降至51.45%，较2023年末和2024年末分别下降9.96个百分点和1.69个百分点。
- 2025年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落：2024年肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，能繁母猪存栏量约174万头，为实现2025年目标3300-3500万头奠定基础。2025Q1肉猪出栏量859.4万头，同比增长19.7%。2024年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降1.2元/斤；2025Q1肉猪养殖综合成本约6.3元/斤，生猪业务利润约24亿元。
- 2025Q1肉鸡业务小幅亏损，2025年肉鸡出栏量有望稳步增长：2024年肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%以上。2025Q1肉鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤；2025Q1肉鸡业务预计亏损2-3亿元。
- 2025年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利：2025年3月末能繁母猪存栏量4039万头，较2024年末下降1%，生猪补栏积极性疲弱。2025年猪价下行周期，但补栏偏慢，生猪养殖业有望正常盈利；黄羽鸡养殖开始小幅盈利，2025年有望正常盈利。
投资建议
- 预计2025-2027年公司育肥猪出栏量分别为3500万头、3800万头、4100万头，同比分别增长16.0%、8.6%、7.9%；肉鸡出栏量分别为12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%。对应归母净利润分别为103.29亿元、105.97亿元、120.86亿元，同比增长11.9%、2.6%、14.1%。维持公司“买入”评级。
风险提示
