Q2同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落

温氏股份（300498） 公司点评 Q2同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落 报告日期：2024-07-16 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.38 近12个月最高/最低（元）22.39/16.3 总股本（百万股）6,653 流通股本（百万股）5,438 流通股比例（%）81.7 总市值（亿元）1356 流通市值（亿元）1108 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 24Q2归母净利润24.86亿元-27.36亿元，同环比扭亏为盈 公司公布2024年半年度业绩预告：归母净利润12.5亿元-15亿元，扣非后归母净利润13亿元-15.5亿元，同比扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，24.86亿元-27.36亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。 预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本较Q1明显回落 1H2024，公司出栏生猪1437.42万头，同比增长22.0%，已完成全年出栏目标3000-3300万头43.6%-47.9%。毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%。分季度看，2024Q1、Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本14.2元/公斤左右，由此推算Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。 预计2024Q2肉鸡业务盈利约9亿元，肉鸡完全成本稳步回落 1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价 13.29元/公斤，同比上升1.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本在12元/公斤左右，由此推算Q2肉鸡业务盈利 约9亿元。 1.温氏股份（300498）2022年业绩预告点评：Q4猪鸡业绩双盈利，肉猪上市率明显改善2023-2-2 2.温氏股份（300498）年报季报点评：畜禽业务稳健增长，生猪生产指标逐步改善2023-4-26 3.温氏股份（300498）中报点评：生猪出栏量同比增长47.2%，生产指标持续改善2023-8-31 4.温氏股份（300498）三季报点评：公司Q3业绩实现盈利，畜禽养殖成本稳步下行2023-10-26 生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利 �本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化已超过 2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第24周（6.10-6.16）：黄羽在产祖代存栏 151.06万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1334.1万套，处于2018年以来同期最低水平；黄羽父母代鸡苗销量131.3万套，高于2022年、2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、 13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、 -16.1%，归母净利润前值2024年84.03亿元、2025年175.3亿元、2026 年153.62亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年猪价、鸡价预期、生猪养殖综合成本。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 89921 112561 122783 125248 收入同比（%） 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 归属母公司净利润 -6390 10257 15450 12955 净利润同比（%） -220.8% 260.5% 50.6% -16.1% 毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% ROE（%） -19.3% 23.7% 26.3% 18.1% 每股收益（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 P/E — 13.22 8.78 10.47 P/B 4.04 3.13 2.31 1.89 EV/EBITDA 490.25 10.31 6.76 7.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33310 35935 52902 61263 营业收入 89921 112561 122783 125248 现金 4266 5649 22389 28759 营业成本 89147 93470 99967 106149 应收账款 521 729 635 757 营业税金及附加 143 179 195 199 其他应收款 1737 3579 2219 3695 销售费用 907 1192 1091 1071 预付账款 863 935 1000 1061 管理费用 4413 5273 4312 3834 存货 20336 21007 23123 23955 财务费用 1213 1056 857 456 其他流动资产 5588 4036 3536 3036 资产减值损失 -245 -200 -100 0 非流动资产 59585 60585 61773 61812 公允价值变动收益 -512 -500 0 0 长期投资 1359 1359 1359 1359 投资净收益 857 1126 1228 1252 固定资产 34372 35078 36371 36171 营业利润 -6137 11401 17036 14328 无形资产 1512 1462 1412 1362 营业外收入 37 30 30 30 其他非流动资产 22341 22686 22631 22921 营业外支出 270 300 300 300 资产总计 92895 96520 114675 123075 利润总额 -6371 11131 16766 14058 流动负债 31138 27966 33858 30622 所得税 18 334 503 422 短期借款 2475 3475 3475 3475 净利润 -6389 10797 16263 13637 应付账款 7393 5589 8295 6448 少数股东损益 1 540 813 682 其他流动负债 21271 18902 22088 20699 归属母公司净利润 -6390 10257 15450 12955 非流动负债 25910 21910 17910 15910 EBITDA 330 15484 20526 17441 长期借款 7597 5597 3597 2597 EPS（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 其他非流动负债 18313 16313 14313 13313 负债合计 57048 49876 51768 46532 主要财务比率 少数股东权益 2786 3326 4139 4821 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6652 6652 6652 6652 成长能力 资本公积 9824 9824 9824 9824 营业收入 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 留存收益 16584 26842 42291 55246 营业利润 -200.3% 285.8% 49.4% -15.9% 归属母公司股东权 33061 43318 58768 71722 归属于母公司净利 -220.8% 260.5% 50.6% -16.1% 负债和股东权益 92895 96520 114675 123075 获利能力毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -7.1% 9.1% 12.6% 10.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -19.3% 23.7% 26.3% 18.1% 经营活动现金流 7594 9101 25673 12127 ROIC（%） -7.5% 15.2% 18.3% 13.1% 净利润 -6389 10797 16263 13637 偿债能力 折旧摊销 5435 3495 3807 3955 资产负债率（%） 61.4% 51.7% 45.1% 37.8% 财务费用 1329 1120 942 792 净负债比率（%） 159.1% 106.9% 82.3% 60.8% 投资损失 -857 -1126 -1228 -1252 流动比率 1.07 1.28 1.56 2.00 营运资金变动 5193 -6114 5565 -5227 速动比率 0.28 0.42 0.80 1.14 其他经营现金流 -8700 17839 11022 19087 营运能力 投资活动现金流 -3315 -3597 -3991 -2966 总资产周转率 0.94 1.19 1.16 1.05 资本支出 -6249 -4728 -5224 -4223 应收账款周转率 169.75 180.00 180.00 180.00 长期投资 2720 505 5 5 应付账款周转率 13.51 14.40 14.40 14.40 其他投资现金流 214 626 1228 1252 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4576 -4120 -4942 -2792 每股收益 -0.97 1.54 2.32 1.95 短期借款 1386 1000 0 0 每股经营现金流薄） 1.14 1.37 3.86 1.82 长期借款 -2556 -2000 -2000 -1000 每股净资产 4.97 6.51 8.83 10.78 普通股增加 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1512 0 0 0 P/E — 13.22 8.78 10.47 其他筹资现金流 -5016 -3120 -2942 -1792 P/B 4.04 3.13 2.31 1.89 现金净增加额 -294 1383 16740 6370 EV/EBITDA 490.25 10.31 6.76 7.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分