核心观点
- 2025Q1盈利扭亏为盈：牧原股份2025年第一季度实现归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润45.09亿元，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1%。
- 出栏目标顺利推进：2025年公司计划出栏商品猪7,200万-7,800万头，仔猪800万-1,200万头。2025Q1出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中商品猪、仔猪出栏量分别完成全年任务的23.6%-31.5%、34.6%-51.9%。
- 成本控制成效显著：2025年3月末能繁母猪存栏348.5万头，较年初下降2.7万头。3月生猪养殖完全成本降至12.5元/公斤，优秀场线成本控制在11元/公斤以内，公司将持续推广优秀场线管理经验，带动整体成本下降。
- 屠宰业务逐步改善：2025Q1生猪屠宰量同比增长81%，但屠宰肉食业务微亏，主要由于产能利用率提升至73%，但客户结构、产品结构仍需优化，分割品占比较低，部分厂区产能利用率低。
关键数据
- 2025年出栏目标：商品猪7,200万-7,800万头，仔猪800万-1,200万头。
- 2025Q1出栏量：生猪2265.8万头（同比增长41.5%），商品猪1839.5万头（同比增长20%），仔猪414.9万头（同比增长595%），种猪11.3万头（同比增长6%）。
- 2025Q1成本：生猪养殖完全成本12.5元/公斤，优秀场线成本11元/公斤。
- 2025Q1屠宰量：532万头（同比增长81%）。
- 2025E财务预测：营业收入1506.58亿元（同比增长9.2%），归母净利润224.59亿元（同比增长25.6%）。
研究结论
- 投资建议：预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；归母净利润分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%。公司作为行业龙头，成本优势显著，屠宰业务产能利用率提升，维持“买入”评级。
- 风险提示：生猪疫情失控、猪价下跌幅度超预期。
