回购方案彰显信心，畜禽成本稳步回落

温氏股份（300498） 公司点评 回购方案彰显信心，畜禽成本稳步回落 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期： 2024-09-19 收盘价（元） 15.20 近12个月最高/最低（元） 22.39/15.12 总股本（百万股） 6,653 流通股本（百万股） 5,438 流通股比例（%） 81.7 总市值（亿元） 1,052 流通市值（亿元） 860 公司拟回购股份占总股本比重0.5%-1%，回购价格不超过27.01元公司发布回购方案：拟以自有资金9亿元-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过27.01元，回购股份数量约占当前总股本0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日起不超过12个月。公司本次回购，主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，回购最高价27.01元，较9月18日收盘价溢价77.7%，此外，也是为进一步健全公司长效激励机制、充分调动优秀员工积极性、提升团队凝聚力、促进公司的长远健康发展，本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。 1-8月生猪出栏量同比增长19%，生猪养殖综合成本稳步回落 2024年1-8月，公司出栏生猪1905万头，同比增长19%，完成全年出栏目标3000-3300万头57.7%-63.5%；6月末，公司能繁母猪存栏量164-165万头，7月末能繁母猪存栏与6月基本持平，配种分娩率上升至87%，为2025年出栏增长奠定基础。公司生猪养殖整体稳定，核心生产指标持续改善，成本稳步回落，Q1、Q2生猪养殖综合成本分别为15.2元/公斤、14.2元/公斤，7月进一步降至13.8-14元/公斤。公司肉猪养殖综合成本口径主要包括，猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费、费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等），其中，药物成本和代养费相对稳定。在生产经营保持稳定的前提下，未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏：�公司开展“猪苗降本”专项行动，年初至今，公司猪苗生产成本逐月下降，2024年累计下降80-90元/头，猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖 综合成本；②年初至今，公司饲料生产成本下降300-400元/吨，将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步下 降。 1.温氏股份（300498）半年报点评：Q2盈利逾25亿元，畜禽成本稳步回落2024-8-28 2.温氏股份（300498）半年度业绩预告点评：Q2同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落2024-7-16 1-8月肉鸡出栏量同比微降，毛鸡出栏完全成本稳步回落 2024年1-8月，公司肉鸡出栏量7.54亿羽，同比下降0.2%。1H2024， 公司毛鸡出栏完全成本约6.2元/斤，同比下降0.8元/斤，其中，Q2毛鸡出栏完全成本6.1元/斤以下，较Q1下降0.3-0.4元/斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，6-7月公司肉鸡养殖上市率95.3%，处于历史高位。 3.温氏股份（300498）年报季报点评：生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期 生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落 2024-4-29 4.温氏股份（300498）2023年业绩预告点评：出栏目标顺利完成，畜禽养殖成本下行2024-02-01 🕔2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，今年以来生猪价格步入上行周期；1H2024，全国新生仔猪数量同比下降7%，Q4猪价有望维持高位或创出新高。受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，2024年以来，生猪产能恢复明显偏慢，7月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升0.1%，猪价维持高位时间或超预期；②2024年第34周（8.19-8.25）：黄羽在产祖代存栏150.69 万套，处于2018年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1331.8万套， 处于2018年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量123.6万套，高于 2021-2023年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价15.93元/公斤，成本15.22元/公斤，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000 万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42 亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 89921 112561 122783 125248 收入同比（%） 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 归属母公司净利润 -6390 10257 15450 12955 净利润同比（%） -220.8% 260.5% 50.6% -16.1% 毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% ROE（%） -19.3% 23.7% 26.3% 18.1% 每股收益（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 P/E — 9.86 6.55 7.81 P/B 4.04 2.33 1.72 1.41 EV/EBITDA 490.25 8.08 5.09 5.51 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33310 35935 52902 61263 营业收入 89921 112561 122783 125248 现金 4266 5649 22389 28759 营业成本 89147 93470 99967 106149 应收账款 521 729 635 757 营业税金及附加 143 179 195 199 其他应收款 1737 3579 2219 3695 销售费用 907 1192 1091 1071 预付账款 863 935 1000 1061 管理费用 4413 5273 4312 3834 存货 20336 21007 23123 23955 财务费用 1213 1056 857 456 其他流动资产 5588 4036 3536 3036 资产减值损失 -245 -200 -100 0 非流动资产 59585 60585 61773 61812 公允价值变动收益 -512 -500 0 0 长期投资 1359 1359 1359 1359 投资净收益 857 1126 1228 1252 固定资产 34372 35078 36371 36171 营业利润 -6137 11401 17036 14328 无形资产 1512 1462 1412 1362 营业外收入 37 30 30 30 其他非流动资产 22341 22686 22631 22921 营业外支出 270 300 300 300 资产总计 92895 96520 114675 123075 利润总额 -6371 11131 16766 14058 流动负债 31138 27966 33858 30622 所得税 18 334 503 422 短期借款 2475 3475 3475 3475 净利润 -6389 10797 16263 13637 应付账款 7393 5589 8295 6448 少数股东损益 1 540 813 682 其他流动负债 21271 18902 22088 20699 归属母公司净利润 -6390 10257 15450 12955 非流动负债 25910 21910 17910 15910 EBITDA 330 15484 20526 17441 长期借款 7597 5597 3597 2597 EPS（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 其他非流动负债 18313 16313 14313 13313 负债合计 57048 49876 51768 46532 主要财务比率 少数股东权益 2786 3326 4139 4821 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6652 6652 6652 6652 成长能力 资本公积 9824 9824 9824 9824 营业收入 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 留存收益 16584 26842 42291 55246 营业利润 -200.3% 285.8% 49.4% -15.9% 归属母公司股东权 33061 43318 58768 71722 归属于母公司净利 -220.8% 260.5% 50.6% -16.1% 负债和股东权益 92895 96520 114675 123075 获利能力毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% 现金流量表 单 位:百万元 净利率（%） -7.1% 9.1% 12.6% 10.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -19.3% 23.7% 26.3% 18.1% 经营活动现金流 7594 9101 25673 12127 ROIC（%） -7.5% 15.2% 18.3% 13.1% 净利润 -6389 10797 16263 13637 偿债能力 折旧摊销 5435 3495 3807 3955 资产负债率（%） 61.4% 51.7% 45.1% 37.8% 财务费用 1329 1120 942 792 净负债比率（%） 159.1% 106.9% 82.3% 60.8% 投资损失 -857 -1126 -1228 -1252 流动比率 1.07 1.28 1.56 2.00 营运资金变动 5193 -6114 5565 -5227 速动比率 0.28 0.42 0.80 1.14 其他经营现金流 -8700 17839 11022 19087 营运能力 投资活动现金流 -3315 -3597 -3991 -2966 总资产周转率 0.94 1.19 1.16 1.05 资本支出 -6249 -4728 -5224 -4223 应收账款周转率 169.75 180.00 180.00 180.00 长期投资 2720 505 5 5 应付账款周转率 13.51 14.40 14.40 14.40 其他投资现金流 214 626 1228 1252 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4576 -4120 -4942 -2792 每股收益 -0.97 1.54 2.32 1.95 短期借款 1386 1000 0 0 每股经营现金流薄） 1.14 1.37 3.86 1.82 长期借款 -2556 -2000 -2000 -1000 每股净资产 4.97 6.51 8.83 10.78 普通股增加 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1512 0 0 0 P/E — 9.86 6.55 7.81 其他筹资现金流 -5016 -3120 -2942 -1792 P/B 4.04 2.33 1.72 1.41 现金净增加额 -294 1383 16740 6370 EV/EBITDA 490.2