畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心

主要观点：

• 公司2024年前三季度实现收入753.8亿元，同比增长16.5%；归母净利润64.1亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润64.6亿元。
• 分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利润分别为-12.36亿元、25.63亿元、50.81亿元。
• 2024年9月末资产负债率为54.9%，较6月末下降4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。
• 公司提出2024年前三季度利润分配预案，每10股派发现金1.5元（含税）。

生猪养殖：

• 1-9月出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全年目标的65.3%-71.9%。
• 能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率87%，为2025年增长奠定基础。
• Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为718万头、719万头、719万头，同比增长28.3%、16.2%、9.9%。
• 生猪养殖综合成本逐季下降，Q3稳定在14元/公斤以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。

肉鸡养殖：

• 1-9月肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。
• Q1、Q2、Q3肉鸡出栏量分别为2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比增长0.2%、-2.2%、4.7%。
• 肉鸡养殖完全成本逐季下降，Q3稳定在6元/斤以内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。

产能恢复与盈利预期：

• 生猪产能恢复偏慢，预计2025年猪价获得支撑。
• 黄羽鸡产业有望获得正常盈利，2024年第36周黄羽肉鸡在产祖代存栏量处于2021年以来同期最高。

投资建议：

• 预计2024-2026年生猪出栏量分别为3300万头、3700万头、4000万头，同比增长25.7%、12.1%、8.1%。
• 预计肉鸡出栏量分别为12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比增长5%、5%、5%。
• 预计归母净利润分别为102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比增长260.5%、50.6%、-16.2%。
• 维持公司“买入”评级。

风险提示：

• 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。