畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心

温氏股份（300498） 公司点评 畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期： 2024-10-22 收盘价（元） 19.16 近12个月最高/最低（元） 23.9/15.12 总股本（百万股） 6,654 流通股本（百万股） 5,439 流通股比例（%） 81.7 总市值（亿元） 1,275 流通市值（亿元） 1,042 Q3公司实现归母净利50.81亿元，拟每10股派发现金1.5元 公司公布2024年三季报：1-9月实现收入753.8亿元，同比增长16.5%， 归母净利润64.1亿元，扣非后归母净利润64.6亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元、 50.81亿元。2024年9月末，公司资产负债率54.9%，较6月末下降 4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。 生猪养殖综合成本稳步回落，Q3生猪业务利润46-47亿元 2024年1-9月，公司出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全 年出栏目标3000-3300万头65.3%-71.9%；7月末，公司能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年增长奠定基础。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量718万头、719万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%,实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元、171亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2元/公斤、14.2元/公斤、14元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9月公司生猪销售均价分别为18.95元/公斤、 20.45元/公斤、19.05元/公斤，7月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3行业疫情稳定，我们判断Q3公司生猪养殖综合成本稳定在14元以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。 毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3肉鸡业务利润7-8亿元 2024年1-9月，公司肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。分季度看， Q1、Q2、Q3公司肉鸡出栏量2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77亿元、80亿元、 1.温氏股份（300498）点评：回购方案彰显信心，畜禽成本稳步回落2024-9-19 2.温氏股份（300498）半年报点评：Q2盈利逾25亿元，畜禽成本稳步回落2024-8-28 3.温氏股份（300498）半年度业绩预告点评：Q2同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落2024-7-16 4.温氏股份（300498）年报季报点评：生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落2024-4-29 88亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约 6.5元/斤、6.1元/斤、6元/斤以内。分月度看，7-9月公司肉鸡销售均价分别为13.20元/公斤、13.21元/公斤、13.03元/公斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，我们判断Q3毛鸡完全成本稳定在6元/斤以内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。 生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利 �今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存 栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；②2024年第36周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在 产父母代存栏1304万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗 销量112.6万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000 万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42 亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025 年154.5亿元、2026年129.55亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 89921 112561 122783 125248 收入同比（%） 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 归属母公司净利润 -6390 10257 15446 12951 净利润同比（%） -220.8% 260.5% 50.6% -16.2% 毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% ROE（%） -19.3% 23.8% 26.4% 18.1% 每股收益（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 P/E — 12.43 8.25 9.84 P/B 4.04 2.96 2.18 1.78 EV/EBITDA 490.25 9.80 6.38 7.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33310 35655 52618 60975 营业收入 89921 112561 122783 125248 现金 4266 5369 22105 28471 营业成本 89147 93470 99967 106149 应收账款 521 729 635 757 营业税金及附加 143 179 195 199 其他应收款 1737 3579 2219 3695 销售费用 907 1192 1091 1071 预付账款 863 935 1000 1061 管理费用 4413 5273 4312 3834 存货 20336 21007 23123 23955 财务费用 1213 1056 862 461 其他流动资产 5588 4036 3536 3036 资产减值损失 -245 -200 -100 0 非流动资产 59585 60585 61773 61812 公允价值变动收益 -512 -500 0 0 长期投资 1359 1359 1359 1359 投资净收益 857 1126 1228 1252 固定资产 34372 35078 36371 36171 营业利润 -6137 11401 17032 14324 无形资产 1512 1462 1412 1362 营业外收入 37 30 30 30 其他非流动资产 22341 22686 22631 22921 营业外支出 270 300 300 300 资产总计 92895 96240 114391 122787 利润总额 -6371 11131 16762 14054 流动负债 31138 27966 33858 30622 所得税 18 334 503 422 短期借款 2475 3475 3475 3475 净利润 -6389 10797 16259 13633 应付账款 7393 5589 8295 6448 少数股东损益 1 540 813 682 其他流动负债 21271 18902 22088 20699 归属母公司净利润 -6390 10257 15446 12951 非流动负债 25910 21910 17910 15910 EBITDA 330 15484 20526 17441 长期借款 7597 5597 3597 2597 EPS（元） -0.97 1.54 2.32 1.95 其他非流动负债 18313 16313 14313 13313 负债合计 57048 49876 51768 46532 主要财务比率 少数股东权益 2786 3326 4139 4821 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 6652 6654 6654 6654 成长能力 资本公积 9824 9542 9542 9542 营业收入 7.4% 25.2% 9.1% 2.0% 留存收益 16584 26842 42288 55238 营业利润 -200.3% 285.8% 49.4% -15.9% 归属母公司股东权 33061 43038 58484 71435 归属于母公司净利 -220.8% 260.5% 50.6% -16.2% 负债和股东权益 92895 96240 114391 122787 获利能力毛利率（%） 0.8% 17.0% 18.6% 15.2% 现金流量表 单 位:百万元 净利率（%） -7.1% 9.1% 12.6% 10.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -19.3% 23.8% 26.4% 18.1% 经营活动现金流 7594 9101 25669 12123 ROIC（%） -7.5% 15.3% 18.4% 13.1% 净利润 -6389 10797 16259 13633 偿债能力 折旧摊销 5435 3495 3807 3955 资产负债率（%） 61.4% 51.8% 45.3% 37.9% 财务费用 1329 1120 942 792 净负债比率（%） 159.1% 107.6% 82.7% 61.0% 投资损失 -857 -1126 -1228 -1252 流动比率 1.07 1.27 1.55 1.99 营运资金变动 5193 -6114 5565 -5227 速动比率 0.28 0.41 0.79 1.13 其他经营现金流 -8700 17839 11018 19083 营运能力 投资活动现金流 -3315 -3597 -3991 -2966 总资产周转率 0.94 1.19 1.17 1.06 资本支出 -6249 -4728 -5224 -4223 应收账款周转率 169.75 180.00 180.00 180.00 长期投资 2720 505 5 5 应付账款周转率 13.51 14.40 14.40 14.40 其他投资现金流 214 626 1228 1252 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4576 -4400 -4942 -2792 每股收益 -0.97 1.54 2.32 1.95 短期借款 1386 1000 0 0 每股经营现金流薄） 1.14 1.37 3.86 1.82 长期借款 -2556 -2000 -2000 -1000 每股净资产 4.97 6.47 8.79 10.74 普通股增加 98 2 0 0 估值比率 资本公积增加 1512 -282 0 0 P/E — 12.43 8.25 9.84 其他筹资现金流 -5016 -3120 -2942 -1792 P/B 4.04 2.96 2.18 1.78 现金净增加额 -294 1103 16736 6366 EV/EBITDA 490.25 9.80 6.38 7.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介