多牌照发力，产融协同韧性突显

中油资本是中国石油集团旗下负责金融业务管理的专业化综合性金融业务公司，主要业务包括银行、财务公司、金融租赁等，深度融入石油产业链生态。2025Q1-3公司实现营业总收入256.45亿元，同比-12.2%；实现归母净利润39.97亿元，同比-7.9%；加权平均ROE（未年化）同比-0.42pct至3.87%。业绩下滑主要系利率下行背景下，公司部分业务板块净利差有所下降以及公司基于审慎原则减值计提较为充分。

公司具备多个牌照金融业务，昆仑银行、中油财务、昆仑金租是公司的主要业务。昆仑银行依托中国石油集团的资源优势进行展业，产融结合特色化经营，对公业务优势显著，国际业务成熟，有望受益于石油人民币结算。中油财务是集团公司的内部银行和唯一司库平台，资产、收入、利润等指标连续保持国内第一。昆仑金租资产集中于交通与能源领域，资产质量优异。

各业务板块协同发力，深度融入石油产业链生态。中油资本凭借齐全的金融牌照，在综合金融布局中具备先发优势。预计金融板块盈利能力逐步修复，有望对公司整体收益形成支撑。

盈利预测、估值和评级：预计2025-2027年中油资本营业总收入分别为392.90、396.07、399.21亿元，分别同比增长0.7%、0.8%、0.8%；归母净利润分别为47.42、49.31、51.40亿元，分别同比增长1.9%、4.0%、4.2%。综合来看，公司2025年合理估值约为1388亿元，对应目标价10.98元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：石油产业链景气度下行风险、资产质量承压风险、利率波动影响盈利能力的风险。