百普赛斯年报点评：Q4业绩大幅改善，核心业务稳步推进

百普赛斯年报点评：Q4业绩大幅改善，核心业务稳步推进

核心观点
2024年公司业绩呈现Q4单季大幅改善，主要得益于下游客户订单回暖。核心业务重组蛋白保持稳定增长，海外市场拓展顺利，国内收入与海外收入均实现双位数增长。公司持续构建CGT原料体系，GMP平台逐步落地，强化上游供应优势。短期费用投入加大导致净利率下降，但长期发展前景向好。

关键数据

• 业绩表现：2024年营业收入6.45亿元（同比增长18.65%），归母净利润1.24亿元（同比下降19.38%）；Q4单季营收1.82亿元（同比增长38.50%），归母净利润0.40亿元（同比增长58.59%）。
• 业务结构：重组蛋白业务收入5.36亿元（同比增长17.35%），占总营收83.05%；全年重组蛋白类产品销售4,167款（同比增长19.26%），中高单值订单占比50.08%（提升3.18pct）。国内收入2.16亿元（同比增长16.76%），海外收入4.29亿元（同比增长19.62%，扣除特定产品后增速超20%）。
• GMP平台：成功开发近50款GMP级产品，覆盖细胞因子、抗体等多个模块；苏州GMP厂房投产，具备规模化生产能力。
• 财务指标：综合毛利率90.93%（同比下降0.33pct），销售/管理/研发费用率分别为32.11%/17.16%/25.63%（同比分别提升1.38pct、1.65pct、2.65pct），净利率18.61%（同比下降8.53pct）。

盈利预测与投资评级
预计2025-2027年营业收入分别为7.93亿/9.59亿/11.54亿元（同比增速23%/21%/20%），归母净利润分别为1.55亿/2.06亿/2.68亿元（增长25%/33%/30%），EPS分别为1.29/1.72/2.23，对应2025年36倍PE。维持“买入”评级。

风险提示
医药投融资恢复不及预期、地缘政治导致关税波动、行业竞争加剧。