2023年年报点评：Q4业绩表现靓丽，重卡业务稳步向上

中国重汽（000951） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2023年年报点评：Q4业绩表现靓丽，重卡业务稳步向上 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 28,822 42,070 49,985 61,188 69,419 同比 -48.62% 45.96% 18.81% 22.41% 13.45% 归母净利润（百万元） 213.72 1,080.37 1,508.03 1,896.90 2,444.61 同比 -79.41% 405.52% 39.58% 25.79% 28.87% EPS-最新摊薄（元/股） 0.18 0.92 1.28 1.61 2.08 P/E（现价&最新摊薄） 90.43 17.89 12.82 10.19 7.91 买入（维持） 2024年03月26日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 中国重汽沪深300 投资要点 业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入339.59亿元，同比+49.98%，扣非前/后归母净利润分别10.80/10.42亿元，同比分别 +405.52%/+464.15%；2023Q4公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%， 扣非前/后归母净利润分别4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别 +166.57%/+176.54%；Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 重卡业务销量/ASP齐升，规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年公司重卡销量12.75万台，同比+32.78%，单车均价26.63万元，同比 +12.93%；2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。2023年全年公司整体毛利率7.85％，同比 +1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct；2023Q4毛利率9.41％，同环比分别 +5.91/+2.85pct，Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别0.50％/1.34％ /1.53％/-0.69％，同比分别-0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建 立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司2024~2025年归母净利润为15.08/18.97亿元的预期，2026年归母净利润预计为24.45亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.28/1.61/2.08元，对应PE估值分别12.82/10.19/7.91倍，维持“买入” 评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24 市场数据收盘价(元) 16.45 一年最低/最高价 12.55/18.49 市净率(倍) 1.31 流通A股市值(百万元) 19,326.60 总市值(百万元) 19,326.60 基础数据每股净资产(元,LF) 12.53 资产负债率(%,LF) 57.60 总股本(百万股) 1,174.87 流通A股(百万股) 1,174.87 相关研究 《中国重汽(000951)：2023业绩预告点评：Q4盈利大超预期，重卡上行周期持续受益》 2024-01-24 《中国重汽(000951)：2023年三季报点评：净利润同比高增，业绩符合预期》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国重汽三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,366 42,686 56,012 56,686 营业总收入 42,070 49,985 61,188 69,419 货币资金及交易性金融资产 13,855 17,295 28,888 23,670 营业成本(含金融类) 38,768 45,640 55,428 62,545 经营性应收款项 12,248 16,473 18,534 21,873 税金及附加 110 200 250 250 存货 4,096 8,582 8,354 10,756 销售费用 442 550 704 833 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 475 673 764 其他流动资产 167 336 235 386 研发费用 589 675 795 902 非流动资产 6,717 6,046 5,516 4,985 财务费用 (229) (235) (189) (348) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 12 9 3 固定资产及使用权资产 4,203 3,853 3,499 3,142 投资净收益 18 0 0 0 在建工程 499 339 182 29 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 829 809 789 769 减值损失 (311) (300) (301) (300) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,774 2,392 3,234 4,177 其他非流动资产 1,185 1,045 1,045 1,045 营业外净收支 38 28 11 30 资产总计 37,083 48,732 61,528 61,671 利润总额 1,812 2,420 3,245 4,207 流动负债 20,981 23,270 38,572 35,434 减:所得税 381 436 681 926 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 3,400 9,180 9,180 净利润 1,431 1,984 2,563 3,281 经营性应付款项 16,255 14,172 22,781 18,916 减:少数股东损益 351 476 666 837 合同负债 844 1,415 1,718 2,001 归属母公司净利润 1,080 1,508 1,897 2,445 其他流动负债 3,882 4,283 4,893 5,337 非流动负债 378 378 378 378 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 1.28 1.61 2.08 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,528 2,607 3,497 4,279 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,944 2,988 3,877 4,659 其他非流动负债 378 378 378 378 负债合计 21,359 23,648 38,950 35,812 毛利率(%) 7.85 8.69 9.41 9.90 归属母公司股东权益 14,725 23,609 20,436 22,881 归母净利率(%) 2.57 3.02 3.10 3.52 少数股东权益 999 1,475 2,142 2,978 所有者权益合计 15,724 25,084 22,578 25,859 收入增长率(%) 45.96 18.81 22.41 13.45 负债和股东权益 37,083 48,732 61,528 61,671 归母净利润增长率(%) 405.52 39.58 25.79 28.87 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,113 (7,322) 11,169 (4,879) 每股净资产(元) 12.53 20.10 17.39 19.47 投资活动现金流 (2,888) 28 (129) (110) 最新发行在外股份（百万股 1,175 1,175 1,175 1,175 筹资活动现金流 (347) 3,358 5,623 (230) ROIC(%) 7.83 9.67 9.17 9.99 现金净增加额 (1,122) (3,936) 16,663 (5,219) ROE-摊薄(%) 7.34 6.39 9.28 10.68 折旧和摊销 416 380 381 381 资产负债率(%) 57.60 48.53 63.31 58.07 资本开支 (496) 28 11 30 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.89 12.82 10.19 7.91 营运资本变动 (84) (10,001) 7,778 (9,040) P/B（现价） 1.31 0.82 0.95 0.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级