首次覆盖报告：领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商

京东方科技集团股份有限公司（BOE）深耕面板行业三十年，已成为全球领先的半导体显示企业，并在物联网领域进行多元化布局。公司业务架构以半导体显示为核心，辅以物联网创新、传感器及解决方案、MLED及智慧医工，形成“1+4+N+生态链”发展模式。

LCD业务：

• 全球TV平均尺寸持续提升，大尺寸渗透率拉动市场增长。
• 国补政策推动国内需求复苏，海外关税预期推升价格复苏。
• 京东方LCD出货量稳居全球第一，份额达25.2%，将受益于面板周期复苏。
• 公司高世代线规模优势强大，折旧费用下降有望带来利润拐点。

OLED业务：

• OLED市场稳定增长，新兴应用（智能穿戴、游戏屏等）打开远期空间。
• AMOLED已成为智能手机主流显示方案，苹果计划在MacBook中导入OLED技术，将推升笔记本电脑领域渗透率。
• 中国面板公司OLED出货份额已超韩国，位居全球第一。
• 京东方OLED出货量全球第二，稳居国内第一，并绑定核心客户（如苹果）快速扩产。
• 第8.6代AMOLED生产线预计2026年量产，加强规模化实力。

非显示业务：

• 公司实施“屏之物联”战略，布局物联网创新、传感、MLED及智慧医工，构建全产业链价值创造体系。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为2159.96/2395.66/2640.58亿元，归母净利润分别为94.15/134.34/155.38亿元。
• 估值方面，可比公司2025年平均PB倍数为1.57倍，京东方当前对应2025年PB估值约为0.99倍，给予“买入”评级。

风险提示：

• 补贴政策不及预期
• 面板行业价格复苏不及预期
• 地缘政治风险
• 宏观经济波动风险