银轮股份首次覆盖报告：多轮驱动+全球拓展，热管理龙头强者恒强
核心结论
预计2024-2026年公司营收140/174/205亿元，同比+27%/+24%/+18%，归母净利润8.5/12.1/15.4亿元，同比+39%/+43%/+27%，对应当前股价PE15.2/10.6/8.4X。首次覆盖，给予“买入”评级。
报告亮点
公司作为国内汽车热管理行业老将，四十年持续深耕下，已在车端积累成熟技术经验，并始终保持行业领先。目前，公司已由车端热管理走向全场景应用，涉及数据中心、储能、家用/商用热泵等新领域，实现车端技术优势迁移，持续拓展业务边界，全面打开收入天花板。
主要逻辑
- 商用车：行业复苏+能源结构转型，EGR模块贡献板块核心增量。2024年8月，公司新获国际知名客户新能源卡车集成模块定点，海外新能源商用车业务持续突破。公司EGR产品国内市占率达90%，直接受益于燃气重卡渗透率持续提升。
- 乘用车：热泵空调+集成化趋势明确，新能源+全球化拓展打造第二曲线。2023年公司新能源汽车业务营收达36亿元，占比33%，年内新获新能源项目订单占比超90%。公司墨西哥&波兰工厂相继投产，其中墨西哥工厂4Q23实现盈亏平衡。2023年公司国际订单总额达26亿元，占总订单比重42%，国际化进程稳步推进。
- 数字与能源：汽车热管理技术优势赋能，全场景应用持续突破。公司围绕数据中心、储能、热泵等新领域打造第三曲线，储能液冷空调箱、数据中心浸没式液冷等新产品陆续实现突破，1H23新增订单5亿元，占比14%。伴随新领域项目放量，第三曲线有望持续贡献高增长。
关键数据
- 2023年公司实现营收110亿元，同比+30%，2019-2023年CAGR达18.9%。
- 2023年公司商用车&非道路业务实现营收45亿元，同比+12%。
- 2023年公司乘用车业务实现营收54亿元，同比+51%。
- 2023年公司数字与能源业务实现营收7亿元，同比+37%。
- 预计2024-2026年国内新能源乘用车渗透率将达到41%/46%/51%。
- 预计2024-2025年热泵空调渗透率40%/50%/60%。
研究结论
公司作为国内热管理龙头，技术优势明显，产品布局完善，全球化进程稳步推进，未来发展潜力巨大。公司已由车端热管理走向全场景应用，涉及数据中心、储能、热泵等新领域，实现车端技术优势迁移，持续拓展业务边界，全面打开收入天花板。公司未来有望在商用车、乘用车和数字与能源领域持续保持领先地位，实现业绩的持续增长。
