首次覆盖报告：新能源隐形IT龙头，多轮驱动有望迎业绩拐点

公司深度报告 2022年11月22日 新能源隐形IT龙头，多轮驱动有望迎业绩拐点 公 司——恒华科技（300365.SZ）首次覆盖报告 研核心观点 究公司为国内BIM行业龙头企业，自主可控底层平台打造核心壁垒 ·公司拥有自主可控的BIM核心技术，为国内BIM软件领域稀缺标的，恒在输电三维设计领域行业领先。目前公司在电力、交通、水利多领域布华局，其中电力行业中公司充分参与发电、输电、变电、配电、用电全环 科节，设计、施工、运维全过程。剔除重资产的EPC业务后公司2021年 技主营业务共计实现收入7.30亿元，同比增加26.72%，其中软件/技术服务分别实现营业收入5.21/1.44亿元，同比增长20.26%/115.53%。 ·下游新能源、新基建、电力信息化多轮驱动，BIM行业国产替代加 证速。基础建设投资为稳经济重要抓手，近年来国家多次提出加快“新基建” 券发展，“十四五”期间有望迎新一轮基建投资热潮。发电侧，新能源行业 研高增速发展，2022年前三季度全国光伏新增装机52.6GW，已接近2021究年全年水平，双碳目标下，“十四五”期间，我国年均新增光伏装机或将报超过75GW，对应设计市场规模年均至少在12亿元左右；电网侧，“十告四五”电网投资再提速，“十四五”国网年均投资约5000亿元以上，南 网年均投资约6700亿元；用电侧，电力体制改革不断深化，有望提振电 网信息化升级需求。BIM行业国家信息化安全需要、国内电网行业生态适配需求较为迫切，因此BIM行业国产替代进程有望加速。 公司充分布局电力行业全产业链，业绩有望实现多极增长。公司的BIM国产软件处于行业领先地位，其自主底层技术平台可巩固竞争壁垒目前已经形成电力行业全产业链布局。软件服务方面，公司通过拓展新客户可提升市场渗透率，同时存量客户的升级迭代需求较刚性，因此具有双重成长逻辑。公司多级增长曲线：1）发电侧：双碳目标下新能源装机量加速释放，公司发电侧业务将充分受益于光伏电站、风电站及光伏配储加速建设背景下释放的设计环节需求。比照国内光伏装机增速，公司新能源发电侧业务有望每年保持稳步增长，新能源业务持续向上有望带动公司迎来业绩拐点。2）输变电侧：2022年公司输电三维设计领域市占率已达到50%，有望受益于“十四五”期间特高压建设带动的设计软件需求的逐步释放。变电领域BIM市场国产替代空间更大，未来公司市占率有望稳步提升。3）配网、用电侧：未来随着配电三维设计标准化的加速，叠加电改推进之下智能用电需求释放，配电、用电侧公司产品、服务需求有望提升。虚拟电厂方面，公司形成对应技术储备，有望率先落地园区、商业楼宇等场景。 投资建议 公司是电力行业BIM国产软件领跑者，受益于发电侧新能源装机量高增以及电力体制改革推进带来的电力信息化投资放量，有望在下游应用领域高景气和设计软件国产替代背景下迎来持续增长。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入8.78/11.08/14.17亿元，归母净利润 0.65/1.16/1.82亿元。基于11月21日收盘价10.64元，对应2022/2023/2024 年PE分别为98.33X/54.85X/35.09X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新能源行业发展不及预期；行业国产替代进度不及预期；行业竞争加剧；公司EPC业务出清进展不及预期。 盈利预测 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 21-1122-0222-0522-0822-11 恒华科技IT服务沪深300 基础数据 总股本(百万股)599.86 流通A股/B股(百万股)599.86/0.00 资产负债率(%)12.30 每股净资产(元)3.61 市净率(倍)2.94 净资产收益率(加权)0.92 12个月内最高/最低价15.36/5.84 相关研究 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 872.18 878.33 1107.68 1417.35 增长率（%） -9.65 0.71 26.11 27.96 归母净利润 57.92 64.91 116.37 181.90 增长率（%） -29.75 12.06 79.28 56.32 EPS（元/股） 0.10 0.11 0.19 0.30 市盈率（P/E） 107.50 98.33 54.85 35.09 市净率（P/B） 2.98 2.81 2.61 2.37 资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所，基于11月21日收盘价10.64元 正文目录 1.BIM行业国内龙头，深耕行业打造核心壁垒5 1.1.国产BIM软件领跑企业，电力行业全环节、全过程充分布局5 1.2.深耕BIM行业多年，子公司道亨软件为关键资产6 1.3.主营业务稳健发展，逐步聚焦软件和技术服务8 2.下游基建投资+信息化双轮驱动，BIM行业国产替代加速11 2.1.“新基建”建设正当时，“十四五”电网投资再提速11 2.2.新能源发电渗透+电力体制改革，催化电网信息化升级需求17 2.3.BIM行业国产替代需求迫切，三维设计转型、GIM标准设立加速国产化进程24 3.电力行业全产业链布局，多轮驱动业绩增长26 3.1.实现底层技术国产替代，电网侧市占率领先26 3.1.1.掌握自主BIM核心技术，三维设计有望加速渗透26 3.1.2.平台和软件+设计咨询，两大核心业务加速市场渗透29 3.1.3.输电设计市占率领先，变电侧国产替代空间大31 3.2.新能源建设加速推进，发电侧规模有望高增32 3.3.虚拟电厂风起，电改推进下用电侧空间广阔33 4.盈利预测34 5.风险提示35 图表目录 图表1.公司2022H1营业收入分行业占比5 图表2.公司2021年营业收入分产品占比5 图表3.公司业务布局图6 图表4.公司产品、服务在电网行业各业务环节应用6 图表5.公司各业务对应的产品、服务分类6 图表6.公司在产业链中地位6 图表7.恒华科技历史沿革图7 图表8.公司股权结构8 图表9.公司2017年-2022Q1-Q3营业收入8 图表10.公司2017年-2022Q1-Q3归母净利润8 图表11.公司2016-2021年EPC工程总承包业务营业收入9 图表12.公司2016-2021年EPC工程总承包业务占总营业收入比重9 图表13.公司2016年-2022H1EPC以外主营业务收入结构（亿元）9 图表14.公司现有EPC项目大单10 图表15.公司2017年-2022Q1-Q3整体毛利率情况10 图表16.公司2017年-2022H1各业务毛利率水平10 图表17.公司2017年-2022Q1-Q3综合费用率情况11 图表18.公司2017年-2022Q1-Q3研发费用率情况11 图表19.我国基础建设投资同比增速情况12 图表20.新基建对比传统基建12 图表21.新基建相关政策历年提法13 图表22.各省份“十四五”期间电网投资建设规划14 图表23.特高压输电示意图14 图表24.国家电网在运在建特高压工程14 图表25.我国光伏、风电新增装机量（GW）15 图表26.我国可再生能源装机占比15 图表27.2016-2025年国家电网、南方电网建设投资额度（亿元）15 图表28.长三角地区多层次轨道交通规划示意图16 图表29.粤港澳大湾区城际铁路建设规划示意图16 图表30.新能源汽车充电桩组成部分17 图表31.新能源汽车充电桩产业链17 图表32.全国光伏新增装机量（GW）17 图表33.全国风电新增装机量累计值（GW）17 图表34.2022年以来我国发布光伏政策情况18 图表35.全国分布式光伏与光伏电站新增装机量对比（GW）19 图表36.全国光伏新增装机量结构19 图表37.2021年分布式光伏建设情况19 图表38.中国大陆海上风电新增装机容量（GW）20 图表39.风光大基地建设情况20 图表40.风光大基地各省计划投产容量（GW）21 图表41.2016年-2022H1我国市场化交易电量情况22 图表42.国家电网电网智能化投资规划（亿元）23 图表43.国家电网、南方电网“十四五”期间配网投资计划24 图表44.2020年全球BIM行业市占率24 图表45.三维设计相关改革政策26 图表46.公司技术平台简介27 图表47.公司电力业务概况27 图表48.三维设计优势28 图表49.公司两大核心业务商业模式29 图表50.公司主要客户30 图表51.公司电力设计业务体系31 图表52.公司参与制定的行业标准32 图表53.虚拟电厂应用案例34 图表54.可比公司估值35 1.BIM行业国内龙头，深耕行业打造核心壁垒 1.1.国产BIM软件领跑企业，电力行业全环节、全过程充分布局 公司为国产BIM软件领跑企业。公司拥有自主可控的BIM核心技术，坚持独立研发、自主可控的研发模式，一系列核心算法自主研发、积累深厚，目前已形成三维建模引擎等多个核心技术平台，为国内BIM软件领域稀缺标的。 从下游应用领域看，公司营业收入可按行业分为电力、交通和水利三领域，各行业营业收入在2022H1占比分别为95.39%、3.88%、0.73%。公司主要服务于电力领域，电力行业客户主要为国家电网、南方电网、中国电建、中国能建等公司及其下属企业。公司利用自研BIM平台、软件优势，由电力行业延伸至水利、交通等行业，在规划、设计、咨询、运维等项目环节提供服务，并且落地一系列智慧产品：智慧水利监测系统、智慧粮仓监测系统、智慧农业大棚监测系统、机房环境监测系统等。资产数字化应用方面：能源资产数字化应用、交通资产数字化应用、水利水务资产数字化应用等。 从提供产品和服务的商业模式看，公司业务包括软件/技术服务、软件/硬件销售，其涵盖项目设计、施工环节，未来有望拓展至运维环节。近年来公司受EPC业务拖累，业绩呈现下滑趋势，公司计划未来逐步减少EPC业务占比，聚焦软件设计服务主业。 图表1.公司2022H1营业收入分行业占比图表2.公司2021年营业收入分产品占比 电力行业交通行业水利行业 95.39% 3.88%0.73% 软件服务技术服务软件销售硬件销售EPC工程 1.57%16.25% 5.95% 16.50%59.73% 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所 公司深耕BIM软件市场，输电环节已占据市场领先地位，目前积极布局配网与新能源发电领域。一方面，电力市场化交易刺激电网改造需求，信息化需求增量应运而生。另一方面，国网出台一系列三维设计规定，明确要求实现三维设计、三维评审、三维移交。恒华科技受益于其国产化平台三维线路设计软件的行业领先地位，近来年实现快速发展，未来公司把 握新能源行业发展机会，在主网规划设计业务基础上，逐步切入光伏、风电、储能、综合能源等领域。 图表3.公司业务布局图图表4.公司产品、服务在电网行业各业务环节应用 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所资料来源：公司招股书，东亚前海证券研究所 图表5.公司各业务对应的产品、服务分类图表6.公司在产业链中地位 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 1.2.深耕BIM行业多年，子公司道亨软件为关键资产 2000-2009年，公司成立以后迅速建立行业优势地位，且开始拓展国际 化业务。公司自2000年成立以后致力于研发电网设计与基建信息化产品，逐步建立起在电力GIS行业的优势地位，形成具有自主知识产权的FRP、GRP、EISP三大核心技术平台。且于2007年中标东部非洲水电咨询与服务项目。 2010年-2018年，公司业务布局进一步完善，其服务一