首次覆盖报告：L2+L4+机器人多轮驱动，激光雷达龙头进军全球市场

证券研究报告2026年03月05日 L2+L4+机器人多轮驱动，激光雷达龙头进军全球市场 速腾聚创（2498.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计2025-2027年公司总营收为21/35.6/45.1亿元，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.7/2.2/4.2亿元。公司在L2/L4/机器人等多项业务快速发展下，有望实现出货量的快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 报告亮点：市场认为，激光雷达和纯视觉路线尚无定论、激光雷达发展空间有限。我们认为：激光雷达作为安全件，在L2+方案中具备搭载必要性，激光雷达和毫米波雷达可以提供更准确的距离和速度信息，并且光线和天气的适应性更强；仅看L2+车端市场，我们预计远期10万+价格带车型有望实现标配激光雷达，预计激光雷达的单车搭载量和ASP将有所提升。考虑到机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，我们认为激光雷达的市场规模增速有望超市场预期。 主要逻辑#1:公司激光雷达技术迭代领先，芯片化与固态化产品构筑核心壁垒。公司率先实现固态激光雷达车规级量产，自研M-Core SoC芯片，技术优势支撑ADAS及Robotaxi场景激光雷达规模化落地。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn庄恬心S080052508000118742512576zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2:机器人、Robo+业务多点突破，开辟第二增长曲线支撑长期增长。机器人方面，公司自研灵巧手、AC Camera；Robo+方面，公司在无人配送领域与新石器达成全系产品合作，在Robotaxi领域为多款L4级车型供应E1固态雷达，同时布局工业仓储场景。 主要逻辑#3:全球化布局提速，盈利端持续改善，凸显经营韧性。公司海外市场累计获多个中外合资/海外品牌定点，未来有望加速获得海外定点突破。公司于25Q4实现净盈利，高投入的同时实现成本管控，推动利润端逐步修复，体现了公司极强的降本控费能力。 相关研究 风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度较高的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4速腾聚创核心指标概览.............................................................................................................5一、全球化激光雷达供应商，技术迭代驱动产业落地............................................................61.1固态化与数字化突破，激光雷达技术升级赋能智能驾驶感知落地...............................71.2公司股权结构多元化，以创始人为主导.......................................................................81.3公司盈利向上突破，利润修复与费用优化凸显经营韧性.............................................9三、技术引领全球化加速，创新业务与智能生态共塑未来增长...........................................203.1补盲雷达+芯片自研双轮驱动，速腾聚创全球化布局再提速......................................203.2激光雷达重构智能机器感知，Robo+开启第二增长曲线............................................233.3具身智能锻造机器人智能生态，创新业务构筑未来增长新引擎.................................25四、盈利预测和投资评级.....................................................................................................284.1盈利预测及核心假设..................................................................................................284.2投资建议....................................................................................................................28五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：速腾聚创核心指标概览图...............................................................................................5图2：速腾聚创激光雷达矩阵..................................................................................................7图3：速腾聚餐激光雷达平台逐步部署芯片激光雷达技术路径................................................7图4：速腾聚创股权结构图......................................................................................................9图5：2021年-2025Q1-Q3公司营业收入及同比增长率.........................................................9图6：2021年-2025Q1-Q3公司营业收入业务结构.................................................................9图7：2021年-2025Q1-Q3公司毛利及销售毛利率...............................................................10图8：2021年-1H2025公司销售期间费用率.........................................................................10图9：2021年-1H2025公司四项费用率................................................................................10图10：Waymo关于同一场景纯视觉vs激光雷达的显示对比...............................................11图11：激光雷达能解决的难点场景.......................................................................................11图12：不同传感器适用场景和主要优缺点............................................................................11图13：153万点/100万点/75万点每秒激光雷达的分辨率示意............................................12 图14：禾赛AT128的测远为200米@10%反射率...............................................................12图15：16线/128线/64线模拟点云效果示意........................................................................13图16：禾赛AT128和其他混合固态激光雷达探测比较........................................................13图17：激光雷达技术路线分类（机械式+半固态）...............................................................14图18：Flash激光雷达示意图...............................................................................................15图19：光学相控阵激光雷达示意图.......................................................................................15图20：全球激光雷达解决方案按应用划分的市场规模..........................................................16图21：全球车载激光雷达解决方案按区域划分市场规模......................................................17图22：全球激光雷达解决方案按类型划分的市场规模（按销售总额计算，单位：亿元）....17图23：乘用车激光雷达市场份额...........................................................................................19图24：Robotaxi激光雷达市场份额（2023及2024）..................