2024年年报点评：核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现

燕京啤酒（000729.SZ）2024年年报点评

事件概述

2024年公司实现总营收146.67亿元，同比增长3.20%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.03%。24Q4公司实现总营收18.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元。

销量与结构分析

• 24年公司啤酒营收同比增1.0%，销量同比+1.6%至400万千升，销量跑赢大盘。
• 中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct。
• U8销量同比+31%至70万千升，维持良好势能。
• 吨价同比微降0.6%，预计与24Q4货折兑付节奏有关。
• 其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10%。

财务指标改善

• 扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，各项核心财务指标持续改善。
• 毛利率同比+3.1pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料成本显著下降。
• 销售费用率同比-0.3pct，广宣费率同比-0.9pct，体现出营销效率提升。
• 管理费用率同比-0.7pct，主要系非生产设施费扰动消除。
• 税率同比-2.0pct至15.8%，反映出弱势子公司持续减亏。

改革与成长逻辑

• 公司利润弹性具备明显alpha，U8的成长速度和改革落地后各项财务指标的显著优化持续兑现改善和成长逻辑。
• 公司改革决心坚定，是系统性的、全面的改革，已形成正循环。
• U8全国化仍有较大空间，不同类型市场阶段不同因此成长得以持续接力。
• 中期维度，“十五五”公司产、销、供应链有望继续全方面提升，看好公司利润率弹性。

投资建议

• 预计2025-2027年公司营收分别为154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%。
• 归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%。
• 当前市值对应PE分别为24/20/17x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。