2025年一季报点评：钾肥价格提升稳固业绩，继续融入“三步走战略”

核心看点与业绩表现

盐湖股份2025年一季报显示，公司营收31.2亿元，同比增长14.5%，归母净利11.4亿元，同比增长22.5%。碳酸锂业务受量价齐跌影响，业绩贡献下滑，产销0.85万吨和0.81万吨，同比分别下降2.1%和17.9%，价格同比下降26.0%。氯化钾业务受益于价格显著上升，推动业绩同比增长，产销96.5万吨和89.1万吨，同比分别变动-14.1%和+16.6%，价格同比约+2.4%。

财务与费用情况

公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用环比下降72.4%，管理费用环比下降16.0%，研发费用环比下滑73.9%，财务费用环比下降-145.5%。费用率保持低位，分别为0.6%、5.3%、0.4%和-1.3%。

战略与产能扩张

公司积极融入中国盐湖“三步走”发展战略，计划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能。现有碳酸锂产能4万吨，年内实现总产能达到8万吨，其中2025年扩产的4万吨碳酸锂项目也将实现3000吨产出。钾肥产能500万吨，位居国内第一，受益于供需关系、国际地缘政治及运输成本影响，钾肥价格实现上涨。

投资建议与风险提示

维持“推荐”评级，预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍。风险提示包括锂价大幅下滑和扩产项目进度不及预期。