2022Q1季报点评：业绩环比继续提升，龙头地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 吉林碳谷（836077.BJ）2022Q1季报点评 业绩环比继续提升，龙头地位稳固 2022年04月26日 [Table_Summary]  事件：公司披露2022年一季报，实现营收5.8亿元，yoy+159.3%，归母净利润1.66亿元，yoy+152.2%，扣非归母净利润1.76亿，yoy+170.0%。  碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，业绩继续环比加速。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1~2022Q1分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9、5.8亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51、1.66亿元，2021Q3开始归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1~2022Q1分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%、28.7%。碳纤维产业作为吉林省重要支柱性新型产业之一，获得当地政府的较大支持，疫情影响下，仍保持较快的增速实属不易。  吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。  预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。  投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是25x/16x/10x，维持“推荐”评级。  风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,209 2,056 3,115 4,628 增长率（%） 9.7 70.0 51.5 48.6 归属母公司股东净利润（百万元） 315 641 1,009 1,634 增长率（%） 126.1 103.6 57.4 61.9 每股收益（元） 0.99 2.01 3.17 5.13 PE 51 25 16 10 PB 18.9 10.8 6.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 50.60元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.碳纤维行业：风电驱动需求，国产历史机遇 2.吉林碳谷2021年度业绩预告点评：业绩超预期，碳纤维原丝龙头进入扩产周期 3.吉林碳谷2021年度业绩快报点评：碳纤维原丝龙头扩产周期开启 4. 吉林碳谷2021年报点评：盈利性持续提升，原丝龙头进入扩产周期 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 吉林碳谷（836077）/机械 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,209 2,056 3,115 4,628 成长能力（%） 营业成本 717 1,129 1,701 2,427 营业收入增长率 9.71 70.01 51.51 48.57 营业税金及附加 5 8 12 18 EBIT增长率 121.28 91.34 52.68 56.61 销售费用 7 12 18 27 净利润增长率 126.09 103.60 57.42 61.93 管理费用 16 27 42 62 盈利能力（%） 研发费用 39 67 102 151 毛利率 40.70 45.10 45.41 47.56 EBIT 425 813 1,241 1,943 净利润率 26.03 31.17 32.39 35.30 财务费用 73 93 107 103 总资产收益率ROA 13.58 18.24 20.26 22.70 资产减值损失 -1 1 0 0 净资产收益率ROE 36.85 42.88 40.30 39.49 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 364 741 1,167 1,890 流动比率 0.65 0.96 1.28 1.71 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.34 0.64 0.92 1.32 利润总额 364 741 1,167 1,890 现金比率 0.28 0.58 0.86 1.26 所得税 49 100 158 256 资产负债率（%） 63.14 57.47 49.73 42.52 净利润 315 641 1,009 1,634 经营效率 归属于母公司净利润 315 641 1,009 1,634 应收账款周转天数 0.20 0.20 0.20 0.20 EBITDA 505 931 1,383 2,109 存货周转天数 110.73 110.73 110.73 110.73 总资产周转率 0.52 0.59 0.63 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 248 783 1,545 3,012 每股收益 0.99 2.01 3.17 5.13 应收账款及票据 1 1 3 5 每股净资产 2.68 4.69 7.86 12.99 预付款项 57 90 136 193 每股经营现金流 0.53 3.00 4.43 6.65 存货 218 342 516 736 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 55 76 102 140 估值分析 流动资产合计 578 1,293 2,301 4,086 PE 51 25 16 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 18.9 10.8 6.4 3.9 固定资产 1,219 1,701 2,158 2,592 EV/EBITDA 33.08 17.62 11.31 6.72 无形资产 119 119 119 119 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,740 2,221 2,679 3,112 资产合计 2,318 3,514 4,980 7,199 短期借款 261 386 386 386 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 469 738 1,112 1,588 净利润 315 641 1,009 1,634 其他流动负债 158 219 302 412 折旧和摊销 81 119 143 167 流动负债合计 888 1,344 1,801 2,385 营运资金变动 -299 152 211 268 长期借款 530 630 630 630 经营活动现金流 169 956 1,412 2,118 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 -435 -600 -600 -600 非流动负债合计 575 675 675 675 投资 -5 0 0 0 负债合计 1,463 2,019 2,477 3,061 投资活动现金流 -439 -600 -600 -600 股本 319 319 319 319 股权募资 156 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 123 225 0 0 股东权益合计 854 1,495 2,504 4,138 筹资活动现金流 324 180 -51 -51 负债和股东权益合计 2,318 3,514 4,980 7,199 现金净流量 53 535 762 1,467 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 吉林碳谷（836077）/机械 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（