2024年年报点评：价格下跌拖累业绩，积极融入“三步走战略”

事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比下降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比下降49.6%。单季度看，2024Q4实现营收46.8亿元，同比-19.1%，环比+45.8%，归母净利15.2亿元，同比-34.3%，环比+63.6%，扣非归母净利13.3亿元，同比-58.7%，环比+45.9%。 碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本优势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能4万吨，从实际经营来看，2024年产销4.0、4.16万吨，其中24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动-23.4%、+64.7%；2）库存：截至2024年底，库存1069吨，同比-1550吨；3）价：由于产业链供需过剩格局维持及补贴退坡的政策性影响，2024年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9.0万元/吨，同比-64.4%，工碳均价（含税）8.6万元/吨，同比-63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比-56.3%；4）本：2024年碳酸锂单吨成本约3.6万元，同比-0.1万元，成本优势仍然显著。 氯化钾：钾肥价格下降，销量不及预期。1）量：2024年氯化钾产量目标500万吨，从实际经营来看，全年产销496、467万吨，同比+0.7%、-16.6%，其中Q4产销146、151万吨，环比变动+17.3%、+62.3%。2）价：2024年随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，国内钾肥市场均价2517元/吨，同比-14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比-4.0%；3）本：2024年氯化钾单吨成本约1170元，同比+173元。 核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略。控股股东中国盐湖将实施三步走战略，其中到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。1）锂：公司现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，4万吨基础锂盐项目建设中。且公司依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。在锂行业产能出清，锂价中枢大幅下移背景下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：我国钾肥需求全球第一，但钾资源相对稀缺且自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球总产能的10%，氯化钾进口依存度高达67%。公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一。在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望持续贡献稳定业绩。 投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标 1钾锂价格下跌，拖累全年业绩 公司发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入151.3亿元，同比下降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比下降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比下降49.6%。 单季度来看，2024Q4实现营收46.8亿元，同比-19.1%，环比+45.8%，归母净利15.2亿元，同比-34.3%，环比+63.6%，扣非归母净利13.3亿元，同比-58.7%，环比+45.9%。 图1：2024年营收同比-29.9%至151.3亿元 图2：2024年归母净利同比-41.1%至46.6亿元 图3：2024Q4营收环比+45.8%至46.8亿元 图4：2024Q4归母净利环比+63.6%至15.2亿元 2经营分析：钾锂价格下滑，氯化钾销量不及预期 营收毛利来看：钾锂价格下滑，碳酸锂、氯化钾营收毛利下降。2024年碳酸锂实现营收30.7亿元，同比下降51.7%，主要由于锂盐价格下跌，营收占比降至20.3%，氯化钾实现营收117.1亿元，同比下降19.9%，营收占比提升至77.4%； 毛利方面，2024年碳酸锂实现毛利15.6亿元，同比下降68.6%，毛利占比降至19.9%，毛利率下降21.8pct至50.7%，氯化钾实现毛利62.5亿元，同比下降30.9%，毛利占比提升至79.6%，毛利率提升2.0pct至53.3%。 图5：2024年碳酸锂实现营收30.7亿元 图6：2024年碳酸锂营收占比降至20.3% 图7：2024年碳酸锂实现毛利15.6亿元 图8：2024年碳酸锂毛利占比降至19.9% 图9：2024年锂产品毛利率降至50.7%，钾产品毛利率小幅提升至53.3% 碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本优势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能4万吨，从实际经营来看，2024年产销4.0、4.16万吨，其中24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动-23.4%、+64.7%；2）库存：截至2024年底，库存1069吨，同比-1550吨；3）价：由于产业链供需过剩格局维持及补贴退坡的政策性影响，2024年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9.0万元/吨，同比-64.4%，工碳均价（含税）8.6万元/吨，同比-63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比-56.3%；4）本：2024年碳酸锂单吨成本约3.6万元，同比-0.1万元，成本优势仍然显著。 图10：2024年碳酸锂产销4.0和4.16万吨 图11：2024Q4碳酸锂销量环比+64.7% 图12：2024年碳酸锂单吨成降至3.6万元 氯化钾：钾肥价格下降，销量不及预期。1）量：2024年氯化钾产量目标500万吨，从实际经营来看，全年产销496、467万吨，同比+0.7%、-16.6%，其中Q4产销146、151万吨，环比变动+17.3%、+62.3%。2）价：2024年随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，国内钾肥市场均价2517元/吨，同比-14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比-4.0%；3）本：2024年氯化钾单吨成本约1170元，同比+173元。 图13：2024年氯化钾销量同比-16.6% 图14：2024Q4氯化钾销量环比+62.3% 图15：2024年国内钾肥价格下跌（元/吨） 图16：2024年氯化钾单吨成本增至1170元 3核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略 积极融入中国盐湖三步走战略。控股股东中国盐湖将实施三步走战略，其中到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。 3.1扩产4万吨项目建设中，盐湖龙头成本优势显著 依靠优势资源，4万吨锂盐扩产项目在建。公司目前钾肥、锂盐生产的原料来自青海察尔汗盐湖，察尔汗盐湖富含多种矿产元素，其氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量，均居全国首位，在全球盐湖中占据重要地位。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，公司现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。 图17：4万吨/年基础锂盐一体化项目建设俯瞰图 突破提锂技术壁垒，技术优势保障成本低位。公司对4万吨锂盐项目优化工艺路线，增设老卤预处理工序，有效提升资源利用效率；同时，精简不必要的工艺设备，降低投资成本。公司目前已经形成了一整套集吸附提锂、膜分离浓缩技术耦合为一体的工业化示范装置，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术，依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。 3.2钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘。公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家保障粮食安全的重任。我国作为农业大国，钾肥需求居于全球第一，但我国钾资源相对稀缺且自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球总产能的10%。而2024年，我国氯化钾总进口达到1263万吨，同比增长9%，再传新高，进口依存度达67%。在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望为公司持续贡献稳定业绩。 图19：2024年我国氯化钾进口量达1263万吨，再创新高（万吨） 图18：2024年全球钾肥产能分布 4投资建议 锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）锂价超预期下跌。锂行业依旧维持供需过剩格局，若行业供给增速显著超过需求增速，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。 2）钾肥供给超预期增加。公司钾肥业务贡献主要业绩，若国际钾肥供给超预期增加导致钾肥价格下滑，将影响钾肥业务业绩贡献。 3）扩产项目进度不及预期。公司4万吨项目建设中，若项目进度滞后，将影响公司锂盐板块业绩释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润