2025年一季报点评：国内新增长极显现，海外积极应对关税

核心观点与关键数据

• 公司业绩符合预期：2025年一季度营收13.4亿，同比+3%；归母净利润1.1亿，同比+13%；归母扣非净利润1.0亿，同比-3%。毛利率24.9%，同比-0.5pct；净利率7.9%，同比+0.8pct。经营活动现金流净额+1.3亿，同比改善4.7亿。
• 国内订单恢复快速增长：Q1末合同负债8.7亿，同比+45%。国内数据中心、风能等下游收入增长明显，内销订单同比+27%。输配电（电网）有望开始贡献增量。
• 海外业务稳健：行业需求中高景气，数据中心、新能源等新兴行业驱动。Q1海外订单预计仍由AIDC干变贡献，油变后续有望进入海外电网公司供应体系。
• 产能布局应对关税影响：墨西哥、波兰、马来西亚工厂分别辐射北美、欧盟、东盟市场，降低美国关税影响，对利润影响相对可控。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润7.8/10.4/13.2亿元，同比+36%/+32%/+27%，较前期预测有所下调。对应现价PE分别为19x/14x/11x，维持“买入”评级。
• 风险提示：关税提升超预期、原材料涨价超预期、竞争加剧等。

财务预测表

• 资产负债表：2024-2027年资产总计增长至16.683亿元，流动资产占比提升，存货和合同资产增长。
• 利润表：2024-2027年营业收入预计增长至12.929亿元，归母净利润预计增长至13.18亿元，毛利率和净利率保持稳定。
• 现金流量表：2024-2027年经营活动现金流大幅改善，投资活动现金流持续负值，筹资活动现金流波动。
• 重要财务与估值指标：2024-2027年ROE预计提升至20.81%，P/E估值下降至11.01。