业绩短期有所承压，临床业务稳定增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司业绩短期承压，收入端低于预期，利润端转亏。全年实现营业收入8.02亿元，同比下降21.18%；归母净利润为-0.53亿元，同比转亏。2025年一季度情况类似，收入1.29亿元，同比下降40.32%，归母净利润为-0.26亿元，同比转亏。
• 业务结构：临床服务业务稳定增长，2024年实现收入2.13亿元，同比增长10.48%；但临床前药学研究、研发技术成果转化及CDMO业务均有所下滑，分别同比下降42.76%、26.67%和20.52%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2024年研发费用达3.18亿元，同比增长32.06%，推动创新药和仿制药研发加速。截至2024年底，新药研发团队超200人，在研核心创新药项目12个。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为6.82/6.97/7.88亿元，同比增长-14.91%/2.14%/13.04%；归母净利润分别为1.05/1.08/1.24亿元，对应PE为33/33/28倍。
• 投资建议：给予“增持”评级，认为公司短期业绩承压主要受仿制药业务政策影响，但临床业务稳定增长，研发投入持续加大，创新转型加速，长期发展潜力较大。

风险提示

• 仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。