无人机业务稳定增长，新材料业务短期承压

无人机业务稳定增长，新材料业务短期承压 航天彩虹（002389）/国防军工证券研究报告/公司点评2024年8月31日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,858 2,866 3,026 3,534 4,211 增长率yoy%32% -26% 6% 17% 19% 净利润（百万元）307 153 170 231 327 增长率yoy%35% -50% 11% 36% 42% 每股收益（元）0.31 0.15 0.17 0.23 0.33 每股现金流量0.48 0.39 0.52 0.05 0.01 净资产收益率4% 2% 2% 3% 4% P/E44.2 88.2 79.8 58.6 41.4 P/B1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 备注：股价为8月30日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入10.19亿元，同比 减少10.37%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少42.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比减少48.55%。 无人机主业稳健增长，新材料业务短期承压。收入与利润端，2024Q2实现营收5.55 亿元，同比减少11.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比减少33.47%。分产品看，2024H1无人机及相关产品实现营业收入5.48亿元（YoY+10.2%），毛利率40.52%与上年同期持平，报告期内，无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加，为公司国际市场业务提供更多机遇。同时，公司持续推进重点型号研制，组织完成新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机、CH-3D、各型导弹的型号计划编制及日常管理工作。新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机已进入总装总调阶段。多型号产品开展对外演示推介多次取得良好效果。多型号产品具备实物竞标状态，计划下半年参加项目竞标。背材膜及绝缘材料/光学膜产品分别实现营业收入2.48（YoY-36.03%）/1.91亿元（YoY-9.14%），毛利率分别为-9.31%（YoY-16.46pcts）/24.89%（YoY+9.57pcts）。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为24.76%，同比提升0.12pct；销售净利率为6.41%，同比减少3.62pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。费用方面，2024年上半年公司销售 期间费用率17.22%，同比增加3.35pcts，其中销售费用同增7.05%至0.17亿元；管理费用同减11.76%至1.17亿元；财务费用同增67.35%至-0.15亿元，主要是汇率变动，汇兑收益减少。研发层面，2024年上半年公司研发投入1.05亿元，同比增加14.85%。公司在研产品主要为瞄准未来作战场景和用户实际需求开展的型号研制，包括CH-4增强型无人机科研项目、CH-5改进型、隐身无人机系统研制项目、XX-3D新一代高消费比无人机研制、无人倾转旋翼机系统研制项目、低成本机载武器科研项目、彩虹-807、彩虹-804C以及巡飞弹、多用途模块化导弹等具有国际领先水平、填补国内空白的系统。截至2024Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目96.03%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目67.08%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目40.25%（项目达预定使用状态2024年10月）、低成本机载武器科研项目98.66%（项目达预定使用状态2023年10月）、彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目4.24%（项目达预定使用状态2024年7月）。 立足军贸反哺国内装备建设，基本面有望改善。1）军贸有望持续超预期。报告期内， 国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外 评级：增持 市场价格：13.59元/股分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)996 流通股本(百万股)991 市价(元)13.59 市值(百万元)13,542 流通市值(百万元)13,465 股价与行业-市场走势对比 航天彩虹 沪深300 10% 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% 相关报告 延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 投资建议：考虑公司下游需求及产品交付节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入为30.26亿元、35.34亿元（原值66.58亿元、78.72亿元），归母净利润分别为1.70亿元、2.31亿元（原值6.98亿元、9.91亿元），新增2026年营业收入42.11亿元，归母净利润3.27亿元，对应EPS分别为0.17元、0.23元、0.33元，对应PE分别为79.8X、58.6X、41.4X，给予“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,953 1,620 1,212 1,263 营业收入 2,866 3,026 3,534 4,211 应收票据 34 80 97 120 营业成本 2,160 2,220 2,576 3,052 应收账款 2,417 1,940 2,321 2,770 税金及附加 21 22 25 29 预付账款 127 102 126 146 销售费用 34 36 39 42 存货 995 736 895 1,068 管理费用 264 278 322 379 合同资产 123 33 48 71 研发费用 133 139 163 194 其他流动资产 777 803 819 987 财务费用 -16 62 -55 -113 流动资产合计 6,305 5,281 5,469 6,354 信用减值损失 -10 0 0 -10 其他长期投资 320 320 320 320 资产减值损失 -108 -50 -120 -150 长期股权投资 0 5 3 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 1,881 2,133 2,423 2,749 投资收益 4 0 0 0 在建工程 20 120 120 20 其他收益 33 0 -50 -50 无形资产 1,211 1,141 1,116 1,114 营业利润 190 217 295 418 其他非流动资产 901 871 903 925 营业外收入 9 0 0 0 非流动资产合计 4,334 4,590 4,885 5,130 营业外支出 3 0 0 0 资产合计 10,639 9,872 10,354 11,484 利润总额 196 217 295 418 短期借款 265 97 226 783 所得税 39 43 58 83 应付票据 488 263 292 390 净利润 157 174 237 335 应付账款 1,171 666 781 934 少数股东损益 4 4 6 8 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 153 170 231 327 合同负债 27 54 64 76 NOPLAT 144 224 193 244 其他应付款 129 103 114 130 EPS（按最新股本摊薄） 0.15 0.17 0.23 0.33 一年内到期的非流动负 54 32 40 43 其他流动负债 157 179 184 202 主要财务比率 流动负债合计 2,292 1,395 1,700 2,558 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -25.7% 5.6% 16.8% 19.2% 其他非流动负债 144 160 160 157 EBIT增长率 -41.8% 55.3% -13.9% 26.7% 非流动负债合计 144 160 160 157 归母公司净利润增长率 -50.0% 10.6% 36.2% 41.5% 负债合计 2,436 1,555 1,861 2,716 获利能力 归属母公司所有者权益 8,022 8,132 8,303 8,570 毛利率 24.6% 26.6% 27.1% 27.5% 少数股东权益 180 184 190 198 净利率 5.5% 5.7% 6.7% 8.0% 所有者权益合计 8,202 8,316 8,493 8,768 ROE 1.9% 2.0% 2.7% 3.7% 负债和股东权益 10,639 9,872 10,354 11,484 ROIC 2.3% 3.8% 3.1% 3.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 22.9% 15.8% 18.0% 23.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.7% 3.5% 5.0% 11.2% 经营活动现金流 388 516 46 7 流动比率 2.8 3.8 3.2 2.5 现金收益 381 515 474 536 速动比率 2.3 3.3 2.7 2.1 存货影响 -203 260 -159 -173 营运能力 经营性应收影响 -280 506 -301 -342 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 615 -755 153 268 应收账款周转天数 271 259 217 218 其他影响 -125 -10 -121 -282 应付账款周转天数 167 149 101 101 投资活动现金流 -133 -549 -591 -564 存货周转天数 149 140 114 116 资本支出 -303 -561 -557 -538 每股指标（元） 股权投资 0 -5 2 1 每股收益 0.15 0.17 0.23 0.33 其他长期资产变化 170 17 -36 -27 每股经营现金流 0.39 0.52 0.05 0.01 融资活动现金流 27 -300 136 609 每股净资产 8.05 8.16 8.33 8.60 借款增加 85 -190 138 560 估值比率 股利及利息支付 -67 -52 -83 -118 P/E 88 80 59 41 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 9 -58 81 167 EV/EBITDA 86 65 68 58 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准