短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收2.26亿元（同比 -3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28亿元 （同比-197.9%），扣非归母净利润-0.32亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费2000万元，以及AC结合疫苗Ph4临床费用1160.7万元；管理费用较上年同期增加约1376万元，增量费用主要由股权激励计划产生股份支付费用摊销增长441.7万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加608.4万元贡献。 分季度看，2024Q1/Q2公司分别实现营收0.71/1.55亿元（分别同比 +5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02亿元（亏损环比收窄）。 在研管线临床有序推进。2024H1，公司研发总投入达到1.31亿元，占营收 比例达到57.7%，其中费用化研发支出0.75亿元；截至2024年6月30日，公司研发人员数量达到139人，占全体员工数量的比例为29.7%。 围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究。其中，重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究，2024H1在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至60家以上，上半年入组进度已实现过半；口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ph1临床试验许可。 投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2024半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收为5.83/7.06/9.19亿元（前值为6.58/8.25/10.67亿元），归母净利润分别为0.48/0.65/1.33亿元（前值为0.79/1.12/1.72亿元），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 547 496 583 706 919 (+/-%) 12.4% -9.4% 17.6% 21.1% 30.1% 净利润(百万元) 27 18 48 65 133 (+/-%) -75.4% -33.9% 173.5% 35.5% 104.1% 每股收益（元） 0.07 0.04 0.12 0.16 0.33 EBITMargin 5.6% 2.0% 7.4% 8.4% 12.5% 净资产收益率（ROE） 3.0% 1.9% 5.0% 6.5% 12.0% 市盈率（PE） 133.6 202.7 74.1 54.7 26.8 EV/EBITDA 73.7 114.4 64.5 48.5 30.6 市净率（PB） 4.03 3.88 3.72 3.53 3.21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·生物制品 证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.85元 总市值/流通市值3593/3588百万元 52周最高价/最低价22.88/7.06元 近3个月日均成交额19.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《欧林生物（688319.SH）-研发持续投入，金葡菌疫苗三期临床推进中》——2024-04-30 《欧林生物（688319.SH）-利润端短期承压，研发管线进入收获期》——2023-10-31 《欧林生物（688319.SH）-加大研发投入，金葡菌疫苗三期临床有序推进》——2023-08-21 欧林生物（688319.SH） 短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收2.26亿元（同比-3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28亿元（同比 -197.9%），扣非归母净利润-0.32亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费2000万元，以及AC结合疫苗Ph4临床费用1160.7万元；管理费用较上年同期增加约1376万元，增量费用主要由股权激励计划产生 股份支付费用摊销增长441.7万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加 608.4万元贡献。 分季度看，2024Q1/Q2公司分别实现营收0.71/1.55亿元（分别同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02亿元（亏损环比收窄）。 图1：欧林生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：欧林生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：欧林生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：欧林生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：欧林生物盈利预测（单位：亿元） 单位：亿元 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 3.20 4.87 5.48 4.96 5.83 7.06 9.19 YOY 79% 52% 13% -9% 18% 21% 30% 成本 0.15 0.30 0.39 0.32 0.39 0.56 0.82 毛利率 95.2% 93.9% 92.9% 93.5% 93.3% 92.0% 91.1% 破伤风疫苗收入 2.91 3.93 4.38 4.63 4.91 5.49 6.08 YOY 124% 35% 11% 6% 6% 12% 11% 成本 0.09 0.17 0.19 0.17 0.18 0.20 0.22 毛利率 97% 96% 96% 96% 96% 96% 96% AC结合疫苗收入 0.60 0.54 0.04 0.70 1.40 2.34 YOY -10% -93% 1709% 100% 67% 成本 0.08 0.13 0.08 0.16 0.32 0.54 毛利率 86% 76% -95% 77% 77% 77% Hib疫苗收入 0.25 0.33 0.55 0.27 0.20 0.15 0.10 YOY -36% 31% 68% -50% -27% -25% -33% 成本 0.05 0.05 0.07 0.06 0.04 0.03 0.02 毛利率 81% 86% 87% 78% 78% 78% 78% 金葡菌疫苗收入 YOY 0.65 成本 0.03 毛利率 95% 管理费用率 25.9% 13.0% 11.6% 15.8% 15.8% 15.2% 13.3% 研发费用率 13.3% 12.0% 22.3% 23.1% 20.7% 18.4% 15.1% 销售费用率 57.4% 50.4% 52.7% 52.0% 48.6% 49.3% 49.5% 财务费用率 0.19% -0.01% 0.24% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 净利润 0.36 1.08 0.27 0.18 0.48 0.65 1.33 YoY 199% -75% -34% 173% 36% 104% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理、预测 投资建议 欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2024半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收为5.83/7.06/9.19亿元（前值为6.58/8.25/10.67亿元），归母净利润分别为 0.48/0.65/1.33亿元（前值为0.79/1.12/1.72亿元），维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值 股价 总市值 净利润（亿元） PE ROE PEG 代码 公司 240902 （亿元） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 688276.SH 百克生物 24.35 101 5.01 6.68 8.62 10.54 45 15 12 10 12.5% 0.6 300841.SZ 康华生物 51.97 70 5.09 7.17 7.96 9.02 21 10 9 8 14.5% 0.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：百克生物、康华生物盈利预测为Wind一致预测 风险提示 产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 269 362 343 309 322 营业收入 547 496 583 706 919 应收款项 495 493 506 651 852 营业成本 39 32 39 56 82 存货净额 79 72 40 58 103 营业税金及附加 4 3 4 5 6 其他流动资产 3 4 4 5 7 销售费用 288 258 283 348 455 流动资产合计 936 931 893 1023 1283 管理费用 64 78 93 108 122 固定资产 369 421 492 532 543 研发费用 122 115 121 130 139 无形资产及其他 18 17 16 15 15 财务费用 1 5 3 4 5 投资性房地产 156 244 244 244 244 投资收益 4 1 3 3 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (4) (5) (2) (4) (4) 资产总计 1479 1613 1645 1814 2085 其他收入 (110) (113) (128) (137) (147) 短期借款及交易性金融负债 95 56 62 78 87 营业利润 42 3 34 47 99 应付款项 81 40 29 42 73 营业外净收支 2 13 7 7 9 其他流动负债 350 380 389 491 650 利润总额 44 16 40 54 108 流动负债合计 525 476 479 611 810 所得税费用 17 4 8 10 17 长期借款及应付债券 30 177 177 177 177 少数股东损益 0 (6) (16) (21) (42) 其他长期负债 32 28 31 34 37 归属于母公司净利润 27 18 48