短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半

2024年上半年，公司营收2.26亿元，同比-3.0%，主要因破伤风疫苗销售额增长未能弥补整体下滑；归母净利润-0.28亿元，同比-197.9%，扣非归母净利润-0.32亿元，同比-258.8%。利润端承压主要因研发及管理费用大幅增长，其中研发费用同比增长81.1%（含技术转让费2000万元及AC结合疫苗Ph4临床费用1160.7万元），管理费用增加约1376万元（含股权激励摊销441.7万元及验证费用608.4万元）。分季度看，Q1/Q2营收分别为0.71/1.55亿元（同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润分别为-0.26/-0.02亿元（亏损环比收窄）。研发投入达1.31亿元，占营收57.7%，研发人员139人。公司在研管线有序推进，重组金葡菌疫苗（Ph3临床，国内入组60+医院，进度过半）、口服重组幽门螺杆菌疫苗（澳大利亚获Ph1许可）等进展显著。投资建议：公司为“小而美”疫苗企业，破伤风疫苗市场有望扩容，AC结合疫苗与科园贸易合作推广，超级细菌疫苗管线（重组金葡菌疫苗Ph3临床全球领先）前景广阔。调整后预计2024-2026年营收5.83/7.06/9.19亿元，归母净利润0.48/0.65/1.33亿元，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不达预期、在研管线失败等。