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负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长

2024-08-25 牛义杰,张志邦华安证券 ζޓއއKun

负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长

业绩

2024年上半年：实现收入63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比下降38.75%。
2024年第二季度：收入32.97亿元，同比下降19.71%；归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比下降39.33%。

负极业务

负极出货量：2024年上半年，负极出货量为6.7万吨，同比下滑，主要受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。
产能建设：公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，预计随着负极生产工艺及制造成本的优化改善，硅基负极等新产品持续放量，负极业务有望逐步好转。

隔膜涂覆业务

涂覆膜销量：2024年上半年，涂覆膜销量达到29.13亿平方米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。
PVDF销量：2024年上半年，PVDF销量为0.87万吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加导致售价下降，但销量增长部分对冲了PVDF价格和盈利的下降。
PAA和涂炭粘结剂：PAA产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。

投资建议

下调盈利预测：考虑到主营产品降价及市场竞争激烈，公司2024-2026年的归母净利润分别调整为18.87/24.89/27.79亿元（原预测值分别为26.65/32.10/38.09亿元）。
维持“买入”评级：当前股价对应的PE分别为12、9、8倍，维持“买入”评级。

重要财务指标

| 主要财务指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 15340 | 15218 | 17559 | 19869 | | 净利润同比（%） | -38.4% | -1.3% | 31.9% | 11.7% | | 毛利率（%） | 32.9% | 30.4% | 30.3% | 29.9% | | ROE（%） | 10.8% | 9.6% | 11.2% | 11.1% | | 每股收益（元） | 0.95 | 0.88 | 1.16 | 1.30 | | P/E | 22.03 | 12.41 | 9.41 | 8.42 |