负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长

璞泰来（603659） 公司点评 负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长 2024-08-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.95 近12个月最高/最低（元）35.80/10.85 总股本（百万股）2,138 流通股本（百万股）2,136 流通股比例（%）99.93 总市值（亿元）234 流通市值（亿元）234 公司价格与沪深300走势比较 -10%8/2311/232/245/24 -33% -55% -78% 13% 璞泰来沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、璞泰来业绩点评：业绩短期承压，加快一体化建设2024-6-15 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63.32亿元，同比-18.89%； 归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比 -38.75%。其中2024Q2实现收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比-39.33%。 负极出货同比下滑，盈利能力有望好转 24年H1公司负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要系受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，为保证公司合理经营利润，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。产能建设方面，公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善，硅基负极等新产品持续放量，我们预计公司负极业务有望逐季度好转。 隔膜涂覆业务保持领先，PVDF销量快速增长 2024年H1，公司涂覆膜销量达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。2024年H1，公司 PVDF销量为0.87万吨，同比+115.94%，因行业供给有所增加，导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，销量增长部分对冲PVDF价格和盈利的下降。公司PAA产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。 投资建议 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），对应PE12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 15340 15218 17559 19869 收入同比（%） -0.8% -0.8% 15.4% 13.2% 归属母公司净利润 1912 1887 2489 2779 净利润同比（%） -38.4% -1.3% 31.9% 11.7% 毛利率（%） 32.9% 30.4% 30.3% 29.9% ROE（%） 10.8% 9.6% 11.2% 11.1% 每股收益（元） 0.95 0.88 1.16 1.30 P/E 22.03 12.41 9.41 8.42 P/B 2.52 1.19 1.06 0.94 EV/EBITDA 14.25 6.85 4.99 3.66 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28669 32117 38582 45419 营业收入 15340 15218 17559 19869 现金 9102 13077 16438 20349 营业成本 10287 10592 12230 13931 应收账款 3238 3335 4089 4899 营业税金及附加 113 167 176 199 其他应收款 109 125 144 163 销售费用 214 304 351 397 预付账款 370 424 611 697 管理费用 648 761 878 993 存货 11478 11587 13373 15227 财务费用 76 212 205 190 其他流动资产 4371 3569 3926 4083 资产减值损失 -1075 -40 -60 -80 非流动资产 15006 14452 13964 13296 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 420 400 370 330 投资净收益 24 76 176 199 固定资产 6809 6355 5869 5353 营业利润 2364 2304 2957 3284 无形资产 913 1088 1358 1477 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 6864 6609 6367 6136 营业外支出 19 6 6 6 资产总计 43675 46569 52546 58715 利润总额 2351 2304 2957 3284 流动负债 20391 20212 22985 25967 所得税 214 230 251 296 短期借款 3670 3670 3670 3670 净利润 2137 2074 2705 2988 应付账款 3922 4063 5026 6107 少数股东损益 225 187 216 209 其他流动负债 12799 12480 14289 16190 归属母公司净利润 1912 1887 2489 2779 非流动负债 4554 5553 6052 6251 EBITDA 3177 3061 3628 3933 长期借款 3955 4955 5455 5655 EPS（元） 0.95 0.88 1.16 1.30 其他非流动负债 599 598 597 596 负债合计 24945 25765 29037 32218 主要财务比率 少数股东权益 956 1142 1359 1568 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2138 2138 2138 2138 成长能力 资本公积 7889 7889 7889 7889 营业收入 -0.8% -0.8% 15.4% 13.2% 留存收益 7748 9635 12124 14903 营业利润 -35.8% -2.5% 28.3% 11.1% 归属母公司股东权 17774 19661 22150 24929 归属于母公司净利 -38.4% -1.3% 31.9% 11.7% 负债和股东权益 43675 46569 52546 58715 获利能力毛利率（%） 32.9% 30.4% 30.3% 29.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.5% 12.4% 14.2% 14.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.8% 9.6% 11.2% 11.1% 经营活动现金流 1118 3320 3239 3926 ROIC（%） 7.7% 6.7% 7.6% 7.6% 净利润 1912 1887 2489 2779 偿债能力 折旧摊销 765 733 757 776 资产负债率（%） 57.1% 55.3% 55.3% 54.9% 财务费用 268 281 303 314 净负债比率（%） 133.2% 123.9% 123.5% 121.6% 投资损失 -24 -76 -176 -199 流动比率 1.41 1.59 1.68 1.75 营运资金变动 -2868 268 -411 -34 速动比率 0.80 0.97 1.05 1.12 其他经营现金流 5845 1845 3177 3102 营运能力 投资活动现金流 -4984 -63 -73 100 总资产周转率 0.35 0.33 0.33 0.34 资本支出 -3955 -199 -299 -149 应收账款周转率 4.74 4.56 4.29 4.06 长期投资 -1049 60 50 50 应付账款周转率 2.62 2.61 2.43 2.28 其他投资现金流 20 76 176 199 每股指标（元） 筹资活动现金流 6592 718 196 -115 每股收益 0.95 0.88 1.16 1.30 短期借款 396 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 1.55 1.51 1.84 长期借款 1026 1000 500 200 每股净资产 8.31 9.20 10.36 11.66 普通股增加 747 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2386 0 0 0 P/E 22.03 12.41 9.41 8.42 其他筹资现金流 2037 -282 -304 -315 P/B 2.52 1.19 1.06 0.94 现金净增加额 2731 3975 3361 3911 EV/EBITDA 14.25 6.85 4.99 3.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：华安证券电新行业分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯