业绩短期承压，新药临床稳步推进

2024前三季度公司实现营业收入10.69亿元，同比增长1.28%；归母净利润1.58亿元，同比增长0.09%。其中2024Q3营业收入3.31亿元，同比下滑1.19%；归母净利润0.46亿元，同比下滑0.97%。研发支出同比增加，盈利能力短期承压。2024年前三季度销售毛利率62.34%，同比减少2.31个百分点；销售净利率13.03%，同比减少0.67个百分点。第三季度受市场需求复苏缓慢、新品销售承压等因素影响，收入和利润均出现小幅下滑。费用端，销售/管理/研发费用率分别为34.53%/4.40%/9.40%，分别同比-1.72/-0.04/+2.24个百分点。

ZG-001完成临床1期实验，自研转型迈出重要一步。目前公司同步推进多款创新药研发项目：中药1类创新药乾清颗粒正在开展临床2期试验；ZG-001临床1期试验完成，ZG-002已获准开展临床试验；ZY-022已完成临床前研究，ZY-023、ZY-025目前正在按计划推进临床前研究。ZG-001是一款1类新药，拟用于治疗成人抑郁障碍（包括MDSI、TRD或MDD）。临床前研究表明其通过激活BDNF-TrkB信号通路发挥快速、持久的抗抑郁作用，临床1期结果显示安全性优异，药代性能优异。

投资建议：前三季度行业景气度承压，收入和利润增长不及预期。研发产出节奏保持稳定，自研创新药稳步推进。预计2024-2026年归母净利润2.21/2.48/2.79亿元，对应当前股价的预测PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险。